拼多多：东吴证券-拼多多-PDD.US-2024Q1业绩点评：营收利润大超预期，期待盈利能力持续提升-240525

投资标的：拼多多 推荐理由：拼多多营收利润大超预期，持续提升盈利能力，主站持续超行业增长，全球化业务不断推进，Temu有望持续收窄亏损，毛利率下滑但长期有望提升，预计全年将保持高速增长，具有较大投资潜力。

1. 拼多多2024Q1营收利润大超预期，主要因协同效应显著和广告、佣金收入高速增长。

2. Temu跨境电商平台亏损持续收窄，有望突破盈亏平衡点，提升公司利润空间。

3. 预计全年将保持营收及利润的高速增长，不断提升盈利能力，维持公司“买入”评级。

1. 2024Q1拼多多营收达868.12亿元，yoy增长131%，qoq下降2%，远高于市场预期768.60亿元。

2. 2024Q1拼多多Non-GAAP归母净利润为306.02亿元，yoy增长202%，qoq增长20%，远高于市场预期155.35亿元。

3. 广告收入为424.56亿元，yoy增长56%，qoq增长13%，超过市场预期376.50亿元；佣金收入为443.56亿元，yoy增长327%，qoq增长10%，首次超过广告收入成为最大营收来源，远高于市场预期380.72亿元。

4. Temu在美国地区开始实施半托管模式，预计将对毛利率提升有所贡献。

5. 2024Q1毛利率为62.34%，yoy下降8.10pct；销售/管理/研发费用率分别为26.97/2.10/3.35%，同比下降16.26/0.1/3.3pct。

6. 预计2024-2026年的Non-GAAP净利润分别为1305.1/1703.5/2059.2亿元，对应PE分别为45.3/34.7/28.7倍。

7. 维持公司“买入”评级。