周大福：天风证券-周大福-1929.HK-FY25Q3旺季同店降幅收窄，一口价表现积极-250123

投资标的：周大福（1929.HK） 推荐理由：公司品牌转型积极，产品和定价策略持续优化，经营效率改善。

FY25-27归母净利润预测分别为56.3/69.1/76.8亿港元，对应PE为12/10/9X，维持“买入”评级。

风险包括拓店和新店销售不及预期及金价波动风险。

- 周大福在FY25Q3的零售值同比下滑14.2%，但同店销售降幅有所收窄，特别是在中国内地和香港市场。

- 黄金及镶嵌品类的零售表现不一，内地黄金首饰销售下滑，但镶嵌品类在港澳市场实现增长。

- 公司持续优化产品和定价策略，预计FY25-27归母净利润将分别达到56.3亿、69.1亿和76.8亿港元，维持“买入”评级。

周大福（1929.HK）发布了截至2024年12月31日的三个月主要经营数据。

FY25Q3（对应自然年为2024年10-12月）集团零售值同比下滑14.2%，其中，中国内地零售值同比下滑13.0%，香港及澳门市场零售值同比下滑20.4%。

宏观经济因素及高企的黄金价格影响了消费意愿。

同店销售方面，因黄金价格回稳及产品优化措施的成功推行，中国内地和香港及澳门市场的同店降幅有所收窄。

FY25Q3中国内地直营店和加盟店同店销售分别同比下滑16.1%和12.3%。

香港及澳门市场同店销售同比下滑21.3%，其中香港和澳门同店销售分别下滑16.9%和35.3%。

各品类表现方面，黄金品类在中国内地零售值同比下滑13.0%，同店销售下滑15.3%；在香港及澳门市场，零售值同比下滑33.5%，同店销售下滑36.2%。

尽管如此，黄金产品的同店平均售价在季内保持韧性。

镶嵌品类在中国内地零售值同比下滑11.9%，同店销售下滑20.3%；而在香港及澳门市场则零售值同比增长34.4%，同店销售增长33.7%。

截至2024年12月31日，周大福珠宝的零售点达6836家，季内净关店255家。

其他品牌零售点达229家，季内净关店4家。

集团总计7065个零售点，季内净减少259家。

投资建议方面，周大福品牌转型进展积极，持续优化产品和定价策略，经营效率改善。

维持盈利预测，预计FY25-27归母净利润分别为56.3亿、69.1亿和76.8亿港元，对应PE为12、10和9倍，维持“买入”评级。

风险提示包括拓店不及预期、新店销售不及预期以及金价波动风险。