金山软件：交银国际-金山软件-3888.HK-4季度利润好于预期，预计2025年WPS及游戏稳健增长-250320

投资标的：金山软件（3888.HK） 推荐理由：2024年游戏业务在新游推动下实现31%收入增长，运营利润率提升，WPS AI功能助力订阅业务快速增长。

调整后目标价上调至50港元，维持买入评级，预计2025年仍有稳定增长潜力。

- 金山软件2024年四季度利润超预期，游戏和WPS业务分别实现26%和17%的收入增长。

- 预计2025年在新游推动下，游戏和WPS将继续稳健增长，目标价上调至50港元，维持买入评级。

- WPS的AI功能和用户增长提升了付费转化率，累计付费用户数达到4170万。

金山软件（3888.HK）在2024年第四季度的利润表现好于预期，预计2025年WPS及游戏业务将实现稳健增长。

2024年游戏业务在新游戏的推动下实现了31%的收入增长，运营利润率同比提升15个百分点至42%。

预计2025年在《解限机》等新游戏的带动下，游戏业务仍有稳定增长的潜力。

WPS的AI功能应用有望继续推动WPS365及个人订阅业务的快速增长。

公司微调了利润预测，基于2025年游戏和WPS业务的市盈率分别为10倍和25倍，以及金山云市值的上升，目标价从33港元上调至50港元。

游戏、WPS和金山云对股价的贡献分别为14.8、20.5和9.9港元，维持买入评级。

2024年第四季度的总收入同比增长21%，符合市场预期，其中游戏和WPS收入分别同比增长26%和17%。

调整后的运营利润同比增长47%，超出市场预期18%，主要由于费用率优化，销售费用及行政开支同比下降11%。

游戏收入增长主要来自《剑网3无界》和《尘白禁区》的内容更新；WPS收入增长则主要得益于WPS365及个人业务的增长，AI功能的普及和体验的丰富提升了会员付费转化率。

截至2024年12月31日，WPS累计付费用户数达到4170万，同比提升17%。

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新游戏方面，《解限机》将在2025年上半年全球发行，测试数据表现良好，最高在线人数突破31万；《剑侠情缘·零》新手游将发布；《兽猎突袭》预计在4月上线Steam及Epic平台。