新巨丰：民生证券-新巨丰-301296-2023年年报及2024年一季报点评：下游需求承压，公司整体保持平稳增长-240424

投资标的：新巨丰 推荐理由：公司产能快速扩张，背靠伊利提升大客户份额，产能利用率有望提升带来盈利水平持续改善；加快产业整合节奏，完成对纷美的收购，产能再上一层台阶，拥有灌装机生产能力，向产业链上游扩展，市场份额有望进一步提高。

预计2024-2026年净利润增长，维持“推荐”评级。

1. 新巨丰公司2023年保持平稳增长，但下游乳制品需求承压，影响了公司收入增速。

2. 公司毛利率增加主要因原纸价格下降，净利率下降受股权激励费用影响，但还原后净利率保持稳定。

3. 公司产能扩张、产业整合加快，预计未来净利润有望持续改善，维持“推荐”评级。

1. 2023年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为17.37/1.70/1.64亿元，同比增长8.05%/0.39%/+19.94%；23Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为5.00/0.59/0.56亿元，同比增长3.01%/23.09%/+69.41%。

2. 2023年液态奶无菌包装/非碳酸软饮料无菌包装分别贡献收入16.9/0.4亿元，分别占比97.4%/2.3%，同比分别增加7.5%/45.3%。

3. 2023年公司包材总销售量为122.6亿包，同比增长6.8%，主要大客户伊利（占比72%）收入增长较低，导致公司收入增速下降。

4. 2023年毛利率/净利率分别为21.66%/9.80%，同比分别变化+4.43/-0.74pct，净利率为10.9%，较去年同期增长0.36pct。

5. 2023年公司每10股派息0.53元，总计现金分红0.22亿元。

6. 2024Q1毛利率/净利率分别为22.5%/12.0%，同比增加3.6/2.4pct，经营性现金流净额为2.2亿元，同比增长216.7%。

7. 公司产能快速扩张，目前产能达到280亿包（新增100亿包），背靠伊利不断提升大客户份额，产能利用率有望提升带来盈利水平持续改善。

8. 公司加快产业整合节奏，目前已完成对纷美的收购，公司产能再上一层台阶，同时拥有灌装机生产能力，向产业链上游扩展。