萤石网络：财信证券-萤石网络-688475-软硬件一体化实力提升，2025Q1业绩改善-250415

投资标的：萤石网络（688475） 推荐理由：公司2024年营收增长12.41%，智能入户和服务机器人业务快速增长，云平台服务毛利率提升，渠道改革初见成效。

预计2025-2027年营收和净利润持续增长，给予“买入”评级，目标价区间39.50-41.08元。

萤石网络2024年营收同比增长12.41%，但归母净利润下降10.52%。

智能入户和智能服务机器人业务快速增长，成为新的增长动力。

预计2025-2027年营收和净利润将持续提升，给予“买入”评级，风险包括汇率波动和市场竞争加剧。

萤石网络在2024年实现营收54.42亿元，同比增加12.41%，归母净利润5.04亿元，同比下降10.52%。

2024年第四季度营业收入为14.79亿元，同比增加11.05%，归母净利润1.29亿元，同比下降20.03%。

2025年第一季度实现营收13.80亿元，同比增加11.59%，归母净利润1.38亿元，同比增加10.42%。

家用摄像机业务小幅下滑，智能入户和智能服务机器人业务快速增长。

具体业务表现方面，2024年智能家居摄像机营收29.48亿元，同比下降1.38%；智能入户业务营收7.48亿元，同比增加47.87%；智能服务机器人业务营收1.66亿元，同比增加265.12%；云平台服务业务营收10.52亿元，同比增加22.87%，毛利率为76.19%。

公司在渠道改革方面取得初步成效，线上和线下渠道分别同比增长19.64%和9.54%。

境内和境外营收分别同比增长5.54%和26.42%。

公司升级为“2+5+N”产品生态体系，提升了软硬件一体化解决方案能力。

2024年公司的销售、研发和管理费用率分别为15.77%、14.95%和3.26%。

盈利能力方面，2024年毛利率和净利率分别为42.08%和9.26%。

2025年第一季度综合毛利率为42.55%，净利率为10.00%。

盈利预测方面，预计2025-2027年营收分别为64.10亿元、74.69亿元和85.96亿元，归母净利润分别为6.22亿元、7.54亿元和8.40亿元。

给予2025年50-52倍PE，对应价格区间为39.50-41.08元，维持“买入”评级。

风险提示包括汇率波动风险、市场需求不及预期及市场竞争加剧。