扬农化工：华鑫证券-扬农化工-600486-公司事件点评报告：农药进入微利时代导致公司业绩承压-250408

投资标的：扬农化工（600486） 推荐理由：公司在农药微利时代中，凭借稳定的原药销量和优秀的成本控制，保持长期稳定经营。

专利与非专利药研发双轮驱动，助力产业升级。

预计未来收入将逐步恢复，给予“买入”评级。

- 扬农化工在2024年面临农药行业微利时代的挑战，全年营业收入和归母净利润均出现下滑。

- 尽管销量有所增长，但原药和制剂业务的销售额因价格下跌而承压，公司通过成本控制和客户管理保持稳定经营。

- 公司在专利和非专利药研发上双轮驱动，未来有望切入高端市场，预计2025-2027年收入将逐步增长，给予“买入”评级。

扬农化工在2024年发布的年度业绩报告显示，公司全年实现营业总收入104.35亿元，同比下降9.09%；归母净利润为12.02亿元，同比下滑23.19%。

在2024年第四季度，公司实现营业收入24.19亿元，同比增长9.76%，环比上升4.41%；归母净利润为1.76亿元，同比下滑13.71%，环比下滑32.91%。

投资要点包括：农药行业景气度下行，进入微利时代，产能过剩导致价格下行。

2024年公司原药销量同比增长3.50%，达9.99万吨，拟除虫菊酯原药产量达9.69万吨，同比增长6.67%。

尽管公司在国内核心供应商地位稳固，但由于价格下跌，原药销售额同比下降13%。

制剂业务销量增长1.77%至3.63万吨，销售额下降8%。

公司通过优秀的成本控制与产量结构调整，保障了长期稳定经营。

在费用方面，2024年公司销售、管理、财务、研发费用分别为2.22%、4.48%、-0.62%、3.43%，各项费用基本保持平稳。

经营活动产生的现金流量净额为21.55亿元，同比下滑9.99%，主要因销售账期延长和收入下滑导致销售回款减少。

扬农化工在研发方面采取专利药与非专利药双轮驱动的策略，专利药研发上突破了菊酯产品关键技术，填补20项技术空白，拥有50多个品种。

未来将加快切入高端市场，预计2025-2027年收入分别为122亿元、138亿元和149亿元，当前股价对应PE分别为13.6倍、11.7倍和10.7倍，给予“买入”投资评级。

风险提示包括：产品价格继续回落、上游原材料涨价、下游需求受极端天气影响、葫芦岛项目落地不及预期以及农药行业竞争加剧等风险。