卫龙美味：山西证券-卫龙美味-9985.HK-魔芋制品促增长，高效控费显成效-250910

投资标的：卫龙美味（9985.HK） 推荐理由：公司上半年营收和净利润均实现18.5%增长，蔬菜制品贡献显著，产品结构优化，线下渠道驱动强劲。

尽管毛利率受原材料价格上涨影响，但通过费用控制维持净利率。

预计未来业绩持续增长，给予“增持-A”评级。

- 卫龙美味2025年上半年实现营收34.83亿元和净利润7.36亿元，均同比增长18.5%，蔬菜制品贡献最大增量。

- 线下渠道收入增长明显，达31.47亿元，占比90.4%，而线上渠道有所下滑，需调整策略应对。

- 公司通过优化费用控制毛利下滑影响，预计未来三年EPS持续增长，给予“增持-A”评级，风险主要来自经济增速、行业竞争和原材料价格波动。

卫龙美味在2025年上半年实现总营收34.83亿元，同比增长18.5%；净利润为7.36亿元，同比增长18.5%；毛利为16.42亿元，同比增长12.3%。

董事会决定中期派发每股0.18元。

蔬菜制品成为最大增量来源，其H1收入占比提升至60.5%，受益于魔芋产品的快速扩张和健康零食趋势。

调味面制品因部分SKU被淘汰导致营收下滑，但毛利率同比提升0.5%至48.4%。

公司计划推出臭豆腐等新品，以推动收入增长。

线下渠道实现营收31.47亿元，同比增长21.5%，占比达90.4%。

截止2025年上半年，公司与1,777家线下经销商合作，新兴渠道如零食量贩店和会员店贡献了新增门店。

线上渠道H1收入为3.36亿元，同比下滑3.8%。

毛利率同比下滑2.6个百分点至47.2%，主要因魔芋粉原材料价格上涨。

公司通过费用优化使得经销及销售费用率和管理费用率分别下降至15.1%和5.8%，净利率维持在21.1%。

预计公司2025-2027年EPS分别为0.51、0.62、0.79，对应2025年9月9日收盘价13.94港元，PE分别为21.5、17.6、13.8。

预计营业收入分别为75.87、91.90、111.32亿元，同比增长21.1%。

作为辣味休闲食品行业的龙头企业，给予“增持-A”评级。

风险提示包括经济增速不及预期、行业竞争加剧、原材料价格上升超预期及食品安全问题。