沃格光电：财信证券-沃格光电-603773-传统业务回暖，玻璃基产业化稳步推进-250428

投资标的：沃格光电（603773） 推荐理由：公司传统业务回暖，光电显示器件和精加工业务营收增长，毛利率逐季改善。

积极布局新业务，特别是在玻璃基MiniLED技术上取得进展，预期将推动业绩增长，长期受益于集成电路的发展趋势，维持“增持”评级。

沃格光电2024年营收同比增长22.45%，传统业务回暖，光电显示器件和光电玻璃精加工业务表现良好。

公司积极布局新业务，研发费用显著增加，成都新项目有望成为新的利润增长点。

预计未来三年营收持续增长，玻璃基技术将推动公司业绩上升，维持“增持”评级，但需关注技术和需求风险。

沃格光电（603773）在2024年实现营收22.21亿元，同比增长22.45%；归母净利润为-1.22亿元，去年同期为-0.05亿元。

2025年一季度，公司营收为5.48亿元，同比增长4.23%，环比下降5.27%；归母净利润为-0.24亿元。

传统业务营收增长，毛利率逐季改善，光电显示器件业务营收12.47亿元，同比增长46.39%；光电玻璃精加工业务营收6.18亿元，同比增长8.22%。

整体毛利率连续四季度环比增长，2025年一季度毛利率为18.73%。

公司积极布局新业务，2024年和2025年一季度的费用率分别为17.62%和20.62%。

研发费用显著增长，2025年一季度研发费用为0.41亿元，同比增长56.20%。

固定资产和在建工程均有所增加，显示出公司在产能和技术方面的提前布局。

在显示领域，MiniLED背光和直显产品均取得进展，玻璃基线路板在MiniLED背光应用中进入批量生产阶段。

半导体业务方面，公司与行业知名企业合作开发光通讯、高算力传输和射频领域的技术。

2024年7月，公司在成都设立了项目公司，投资建设AMOLED显示屏玻璃基光蚀刻精加工项目，预计2025年四季度开始试生产。

通格微增资扩股，沃格光电认购1.1亿元，彰显对玻璃基板业务的信心。

投资建议方面，预计2025/2026/2027年营收分别为30.08/42.24/55.55亿元，归母净利润分别为0.47/1.65/2.93亿元，对应PE分别为100.22/28.59/16.08。

长期来看，公司有望受益于集成电路的发展需求，维持“增持”评级。

风险提示包括技术发展、产业化进程和需求不及预期的风险。