哔哩哔哩~W：长城证券-哔哩哔哩~W-9626.HK-首次覆盖报告：内容及用户生态繁荣带动商业化提速，盈利可见性显著提升-240716

投资标的：哔哩哔哩（W-9626.HK） 推荐理由：内容生态繁荣，用户高质量增长，商业化进程加速，盈利可见性提升，毛利率提升，销售费用下行，增值及广告业务稳健增长，游戏业务拐点来临。

- 哔哩哔哩内容生态完善，用户增长高质量，盈利能力提升。

- 公司商业化加速，调整后亏损持续收窄，预计24Q3转正盈利。

- 增值服务和广告业务稳健增长，游戏业务有望迎来拐点，整体业绩提升。

- 给予“买入”评级，但需关注行业竞争、经济波动和用户增长风险。

作为专业投资者，从上述报告中提取的关键信息包括： 1. **公司概况**：哔哩哔哩（W-9626.HK）内容生态持续完善，用户高质量增长，实现商业化提速，盈利可见性显著提升。

2. **用户增长**：截至24Q1，平台用户实现高质量增长，表现为用户粘性、日均观看视频、互动数的增长。

3. **盈利能力**：亏损持续收窄，销售费用以及毛利率提升有望贡献较高利润弹性。

4. **商业模式**： - **“OGV+PUGV”双引流战略**：OGV内容引流，优质PUGV内容增加留存。

- **内容拓展**：从二次元用户到泛娱乐、泛知识用户的破圈。

- **正循环生态**：UP主制作高质量视频内容吸引粉丝并获得正反馈，激励UP主生产更多优质内容。

5. **商业化进程**：高质量的用户增长带动商业化进程加速，自22Q3起经调整亏损持续收窄。

6. **利润来源**： - 毛利率提升：直播业务分成比例下降、效果广告收入占比提升。

- 用户粘性提升：销售费用下行有望贡献利润弹性。

7. **业务结构**： - **增值服务**：直播付费和大会员，直播付费为主要增长点。

- **广告业务**：优化广告基础设施建设，预计维持超行业增速。

- **游戏业务**：新产品周期于2024M6开启，游戏业务有望重回增长。

8. **财务预测**：预计2024-2026年公司实现营收270/309/340亿元；经调整归母净利润-1.70/22.53/41.46亿元。

9. **投资建议**：首次覆盖，给予“买入”评级。

10. **风险提示**：视频行业竞争加剧、宏观经济波动、用户增长不及预期、商业化变现不及预期。