华西证券-迈过转债的“黑暗森林”-240829

- 转债市场自今年6月以来面临挑战，主要受正股预期和纯债收益影响，导致市场持续下跌。

- 当前市场风险偏好降低，极端交易行为放大了风险事件的负面影响，资质下降的中低品种面临更大压力。

- 投资者需灵活调整策略，关注正股、纯债、流动性等因素，建议布局静态收益稳定的转债及主流白马品种。

### 投资报告核心要点总结 #### 宏观背景 1. **市场挑战**：自今年6月以来，转债市场面临前所未有的挑战，尽管估值指标显示市场已见底，但仍持续下跌。

2. **影响因素**：转债估值受正股预期、纯债收益和流动性影响，当前主要问题集中在正股预期和纯债收益上。

#### 中观分析 1. **正股预期**：自5月以来，正股趋势不明显，导致转债相对正股超调。

2. **纯债收益**：虽然债市静态收益处于历史低位，但边际变化导致市场波动，尤其在每年8-10月期间。

3. **信用风险**：近期的信用风波主要受到个别债券违约的影响，导致市场恐慌。

#### 微观视角 1. **极端交易**：转债市场的极端交易现象源于对正股和债市风险的担忧，放大了负面反馈效应。

2. **赎回潮**：担忧情绪蔓延至资管产品，可能引发大规模赎回。

3. **资质下降**：近年来转债整体资质下降，导致市场对中低资质品种的定价趋向“黑暗森林”。

#### 投资策略建议 1. **跟踪要素**：持续关注正股、纯债、流动性、信用资质及机构行为，灵活调整投资策略。

2. **布局建议**：对于负债端稳定的机构，当前转债市场的静态收益值得布局；对于波动敏感的产品，建议关注大盘底仓及主流白马品种。

3. **风险控制**：在市场风险尚未完全消退的情况下，未来大幅加仓需等待正股的右侧信号。

#### 风险提示 - 美联储政策的不确定性。

- 权益市场风格加速轮动的潜在影响。