盐湖股份：光大证券-盐湖股份-000792-首次覆盖报告：钾肥及盐湖提锂双龙头，五矿入主协同推动世界级盐湖产业建设-250411

投资标的：盐湖股份（000792） 推荐理由：公司专注于钾锂资源开发，拥有丰富的察尔汗盐湖资源，市场份额领先。

五矿入主将推动产业发展，预计未来盈利能力提升。

尽管短期盈利下滑，但财务结构优化，现金流充沛，具备长期投资价值。

- 盐湖股份专注于钾肥和锂资源开发，依托察尔汗盐湖的丰富资源，形成“双龙头”优势。

- 在五矿入主后，公司将推动世界级盐湖产业建设，尽管短期盈利受钾锂价格下跌影响，但财务结构持续优化。

- 预计2025-2027年公司归母净利润将持续增长，给予2025年约18倍PE的目标价19.34元，首次覆盖给予“买入”评级。

盐湖股份（股票代码：000792）是钾肥及盐湖提锂行业的双龙头企业，专注于钾锂资源开发。

公司位于青海格尔木，依托察尔汗盐湖的丰富资源，主要从事钾和锂的生产。

其前身为1958年设立的青海钾肥厂，1997年在深交所上市。

2019年公司因经营困境进入破产重整，2020年剥离低效板块后重新出发。

2024年底至2025年年初，中国五矿与青海省国资组建中国盐湖工业，成为公司的实际控制人。

中国五矿作为中央直管的矿业巨头，具备强大的资源整合能力，助力公司建设世界级盐湖产业。

受氯化钾及碳酸锂价格下跌影响，2024年公司实现营收151.3亿元，同比下降29.9%；归母净利润46.6亿元，同比下降41.1%。

尽管盈利能力有所回落，但公司资产负债率降至13.5%，经营性净现金流达78.2亿元，资金充沛，累计亏损持续收窄，资本公积金充足。

全球钾资源分布集中，我国钾资源储量为1.8亿吨，位居全球第六。

公司拥有察尔汗盐湖3700平方公里的采矿权，设计产能达500万吨，2019-2024年间氯化钾产量占国内总产量的75%以上。

根据新控股股东的战略，预计到2030年集团内将形成1000万吨/年钾肥产能。

在锂盐产业方面，受新能源需求推动，国内碳酸锂产量持续提高，2019-2024年期间增长至70.2万吨。

公司现有碳酸锂产能为4万吨/年，掌握高镁锂比盐湖提锂核心工艺，计划于2025年建成4万吨/年锂盐一体化项目。

盈利预测方面，预计2025-2027年公司归母净利润分别为56.87亿元、61.80亿元和67.94亿元，折算EPS分别为1.07元、1.17元和1.28元。

基于相对估值，给予公司2025年约18倍PE，对应目标价约为19.34元。

首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示包括产品及原材料价格波动、下游需求不及预期及产能建设风险等。