原材料行业：招银国际-原材料行业研究：天然铀受惠于全球核电未来十年的结构上升周期-241119

- 天然铀在未来十年将受益于全球核电的复苏，预计供需关系紧张将持续至2028年。

- 中广核矿业和Cameco将成为主要受益者，前者因低成本铀矿而受惠，后者则凭借其全球第二大生产商地位和全面的核燃料供应链。

- 预计天然铀价格将持续上涨，推动相关企业盈利增长，尤其是中广核矿业在2026年有望实现翻倍盈利。

本报告分析了未来15年天然铀的供需关系，分为中期（2024-2029年）和长期（2030-2040年）两个视角。

在中期，由于核电和天然铀矿的长周期特性，供需关系相对确定，预计天然铀供应紧张状态将持续至2028年。

预计2024-2029年每年新增核电机组将显著增加，核电装机容量将从376GW增至432GW，2040年有望达到500GW，天然铀需求将大幅上升。

在长期视角下，天然铀价格需保持高位以刺激更多铀矿开发，满足全球电力需求的增长。

中广核矿业和Cameco将成为主要受益者。

预计2024-2028年一级供需缺口将逐年减少，但仍将支持铀价。

中广核矿业通过低成本铀矿受益，预计2026年盈利将翻倍。

Cameco作为全球第二大天然铀生产商，依托高品位铀矿和长期合约，有效控制利润风险，并将受益于核电行业的上升趋势。

投资标的包括中广核矿业和Cameco。

推荐理由如下： 1. 中广核矿业（1164HK，买入）：公司通过与哈原工的合营公司在哈萨克斯坦拥有四个位于低成本的铀矿，预计将受益于铀价上升的长期趋势。

假设2024年全年平均铀价为85美元/磅，并预计2025/26年每年上升8%。

预测2026年盈利有机会较2023年翻倍，首次覆盖给予买入评级，目标价为2.36港元。

2. Cameco（CCJUS，未评级）：作为欧美地区的主要天然铀和核燃料公司，Cameco在天然铀生产方面是世界第二大生产商。

公司依托高品位铀矿，通过长期合约有效控制单位天然铀利润的下行风险，并能够享受铀价上涨带来的收益。

近期美国因数据中心发展对潜在核电装机的提升为股价提供了催化剂。

此外，Cameco已覆盖核燃料周期各生产环节，将持续受益于核电行业的上升趋势。