腾讯控股：华安证券-腾讯控股-0700.HK-游戏、广告超预期，AI持续布局-250516

投资标的：腾讯控股（0700.HK） 推荐理由：腾讯Q1业绩超预期，增值服务和广告业务增长强劲，AI布局持续深化。

新游上线与用户增长推动游戏流水，金融科技业务稳定，预计未来净利润持续增长，维持“买入”评级。

- 腾讯Q1营收1800.2亿元，超出市场预期，增值服务和广告业务表现强劲，毛利率持续提升。

- 本土游戏和国际游戏收入均实现显著增长，新游上线将进一步推动流水。

- 公司在AI领域持续投入，提升广告和游戏体验，预计未来净利润将继续增长，维持“买入”评级。

腾讯控股在2025年第一季度的业绩表现超出市场预期，营收达到1800.2亿元，同比增长12.9%，环比增长4.4%。

毛利为1004.9亿元，同比增长19.8%，环比增长10.9%。

经调整净利润为613.3亿元，同比增长22.0%，环比增长10.9%。

增值服务业务毛利率为60%，主要受本土游戏流水季节性增长的推动。

国内游戏收入为429亿元，同比增长24%，高于预期的403亿元，主要受《王者荣耀》和《穿越火线手游》旺季影响。

国际游戏收入为166亿元，同比增长22%，也高于预期，主要得益于《荒野乱斗》、《皇室战争》和《PUBGMOBILE》的收入增长。

在营销业务方面，收入为319亿元，同比增长20%，超出预期，主要受广告主对视频号、小程序及微信搜一搜广告库存的强需求影响。

金融科技业务收入为549亿元，同比增长5%，基本符合预期，毛利率提升至50%。

公司在AI方面持续投入，资本开支为274.8亿元，同比增长91%。

预计未来几年净利润将分别达到2560.2亿元、2973.9亿元和3384.8亿元，维持“买入”评级。

风险包括AIGC技术变革、政策监管不确定性和游戏研发延期等。