山鹰国际：光大证券-山鹰国际-600567-转让产业基金并购份额交易完成点评：聚焦主业，持续提升抗风险能力-250408

投资标的：山鹰国际（600567） 推荐理由：公司通过转让产业基金份额和剥离非造纸主业资产，优化资产结构，提升抗风险能力。

尽管2024年面临亏损，但作为国内包装纸龙头企业，现有产能充足，估值合理，维持“增持”评级。

- 山鹰国际通过转让产业基金和剥离非主业资产，优化了资产结构和偿债能力，交易已完成，获得资金5.46亿元。

- 由于纸价下行和经营策略调整，2024年预计将出现亏损，归母净利润预期为-3.5亿至-3.9亿元。

- 尽管短期内市场需求疲软，公司作为包装纸龙头仍具备增持价值，维持“增持”评级，当前PB仅为0.6倍。

山鹰国际（股票代码：600567）在2025年3月31日完成了全资子公司上海山鹰私募基金管理有限公司转让嘉兴英凰股权投资份额，获得价款5.46亿元，并已办理工商变更登记手续。

根据公司业绩预告，预计2024年归母净利润将为-3.5亿至-3.9亿元，尤其在2024年第四季度预计亏损为-4.2亿至-4.6亿元。

箱板纸和瓦楞纸的市场价格在2024年将同比下跌，导致公司毛利率下降，利润承压。

为应对“山鹰转债”的到期兑付，公司采取了保障流动性安全的阶段性经营策略，并剥离了非造纸主业资产及部分海外业务，以优化运营资金。

2024年12月，公司完成了北欧纸业股份的转让，获得交易对价16.11亿瑞典克朗（约合10.63亿元人民币），并计划将子公司祥恒创意包装51%股权转让给江东控股集团，进一步优化资产结构。

公司资产负债率在2024年逐渐下降，分别为71.37%、70.75%和69.49%，债务压力得到释放，抗风险能力逐步提升。

尽管市场需求弱于预期，供求关系短期难以改善，分析师下调了公司2024-2026年的归母净利润预测，分别为-3.7亿、3.4亿和4.8亿元。

当前股价对应2025-2026年的市盈率分别为31倍和22倍，考虑到公司在国内包装纸行业的龙头地位及现有落地产能超过800万吨，当前市净率为0.6倍，维持“增持”评级。

风险提示包括国内宏观经济低于预期、纸价下行超预期、资产转让进展不及预期及原料价格上涨超预期。