嘉曼服饰：华西证券-嘉曼服饰-301276-控折扣力度加大，关注暇步士成人装进展-240829

投资标的：嘉曼服饰 推荐理由：虽然线上收入受到控折扣影响，但线下开店仍具潜力，授权品牌带来新增长点，且毛利率有望提升。

收购暇步士有助于形成第二增长曲线，长期业绩增厚。

维持“买入”评级。

- 嘉曼服饰2024H1收入和净利同比下降，主要受线上控折扣影响，但毛利率有所提升。

- 线上渠道表现疲软，线下直营和加盟店数有所增加，未来仍有扩张空间。

- 公司收购暇步士有望带来业绩增厚，控折扣策略有助于提升品牌力和毛利率，维持“买入”评级。

作为专业投资者，可以提取以下关键信息： ### 1. 财务概况 - **2024H1表现**： - 收入：4.80亿元，同比下降8.30% - 归母净利：0.92亿元，同比下降4.11% - 扣非归母净利：0.60亿元，同比下降11.89% - 经营性现金流：0.23亿元，同比下降10.20% - **2024Q2表现**： - 收入：1.93亿元，同比下降16.13% - 归母净利：0.39亿元，同比增长22.97% - 扣非归母净利：0.16亿元，同比下降35.40% ### 2. 运营分析 - **线上和线下渠道**： - 24H1线上收入：2.80亿元，同比下降18.35%，占比60.18% - 线下直营/加盟收入分别为1.31/0.54亿元，分别同比增长0.09%和8.57% - **直营店与加盟店**： - 直营店数：183家，净开18家，同比增加11% - 加盟店数：394家，净开20家，同比增加5% ### 3. 毛利率与费用 - **毛利率**： - 24H公司整体毛利率：62.68%，同比提升1.37PCT - 线上毛利率：65.52%，直营毛利率：63.29%，加盟毛利率：54.92% - **费用率**： - 销售费用率：33.89%，管理费用率：9.06% - 管理费用率上升主要由于职工薪酬和折旧摊销增加 ### 4. 其他收益与减值损失 - **其他收益**：同比增长44%至0.30亿元 - **资产减值损失**：同比增加，影响扣非净利率 ### 5. 存货与应收账款 - **存货**：4.05亿元，同比增加2.69%，存货周转天数增加至416天 - **应收账款**：0.21亿元，同比下降2.84%，周转天数增加至11天 ### 6. 投资建议 - 预计未来线下开店仍有空间，且品牌力提升有助于毛利率增长。

- 下调2024-2026年收入与净利预测，预计2024年EPS为1.91元，维持“买入”评级。

### 7. 风险提示 - 小非减持风险 - 并购整合低于预期 - 开店进度低于预期风险 - 系统性风险 以上信息可以帮助投资者评估公司的经营状况、市场前景及潜在风险，从而做出更为准确的投资决策。