森鹰窗业：天风证券-森鹰窗业-301227-拟对外投资加快UPVC新塑窗布局-240618

投资标的：森鹰窗业秦皇岛有限公司 推荐理由：公司拟与秦皇岛圣标共同出资设立目标公司，强强联合，有效结合生产及渠道优势，加快节能UPVC新塑窗的产业布局，有利于公司完善产品矩阵，拓展节能UPVC产品在建筑节能等领域的应用，共同推动UPVC窗产业进入“高标准、高质量”发展的新时代。

1. 森鹰窗业拟与秦皇岛圣标共同出资设立森鹰窗业秦皇岛有限公司，加快节能UPVC新塑窗的产业布局。

2. 目标公司成立后，公司提供生产技术支持，秦皇岛圣标提供工业用地及地上附着物，共同推动UPVC窗产业发展。

3. 公司预计未来净利将增长，维持“买入”评级，但仍存在地产政策、市场竞争、应收账款风险等挑战。

1. 公司拟与秦皇岛圣标共同出资设立森鹰窗业秦皇岛有限公司，注册资本拟定为6000万元，公司认缴出资额为3600万元，出资占比60%；秦皇岛圣标认缴出资额为2400万元，出资占比40%。

2. 目标公司成立后，公司提供生产布局、生产线规划、设备选型、生产工艺、新产品设计开发、质量控制等技术支持和相关资源；秦皇岛圣标提供工业用地及地上附着物，并利用自身地缘优势、区域内市场渠道和客户基础，协助目标公司建设和不断完善自身的节能UPVC营销渠道等。

3. 公司围绕“建筑洞口解决方案”进行品类拓展，推出新产品，拓展UPVC应用场景，未来拟构建以节能铝包木窗为主，以铝合金窗、节能UPVC窗及其他节能窗为辅，以窗、幕墙及阳光房等产品进行多品类协同的发展格局。

4. 公司与秦皇岛圣标在技术推广和市场前景拥有高度共识，将共同推动UPVC窗产业进入“高标准、高质量”发展的新时代。

5. 预计公司24-26年归母净利分别为1.7/2.1/2.6亿元，对应PE分别为11/9/7X，维持“买入”评级。