涪陵榨菜：天风证券-涪陵榨菜-002507-24Q4略有承压，25年目标稳健-250331

投资标的：涪陵榨菜（002507） 推荐理由：公司2024年收入和净利润略有承压，但预计2025年将实现8%的收入增速和毛利率提升。

餐饮渠道表现良好，青菜头价格稳定，利润弹性有望增强。

维持“买入”评级，长期增长潜力可期。

- 涪陵榨菜2024年收入和净利润预计小幅下滑，主要受萝卜销量下降影响。

- 公司优化经销商队伍，餐饮渠道表现良好，毛利率和净利率略有改善。

- 展望2025年，公司目标收入增速8%，毛利率提升至52%，维持“买入”评级，风险包括行业竞争和消费需求不及预期。

涪陵榨菜（002507）2024年收入和归母净利润预期分别为23.87亿元和7.99亿元，同比下降2.56%和3.29%。

第四季度收入和归母净利润分别为4.25亿元和1.29亿元，同比下降14.77%和23.12%。

公司榨菜的销量和价格基本稳定，但萝卜销量下滑，主要由于公司加大了萝卜小规格产品的推广。

2024年各类产品的营收情况为：榨菜20.44亿元（同比-1.50%）、萝卜0.46亿元（同比-24.44%）、泡菜2.30亿元（同比+2.20%）、其他0.62亿元（同比-26.00%）。

经销商数量同比减少607家至2632家，但平均经销商收入同比增长19.89%至90.53万元/家。

2024年公司毛利率和净利率分别提升0.27和下降0.25个百分点至50.99%和33.49%。

销售费用率和管理费用率同比增加，主要是由于市场推广费用和职工薪酬的增加。

公司计划派发现金股利4.85亿元，占2024年归母净利润的60.63%。

展望2025年，公司收入目标增速为8%，毛利率目标为52%（同比+0.8个百分点）。

预计2025-2027年营收分别为26亿元、28亿元和30亿元，归母净利润分别为8.7亿元、9.4亿元和10.1亿元，分别对应PE为18X、16X和15X。

投资建议维持“买入”评级，风险提示包括行业竞争加剧、消费需求不及预期、原材料价格波动、新品拓展不及预期和市场拓展不及预期等。