凯莱英：西南证券-凯莱英-002821-小分子业务稳步向上，部分新兴业务将起量-250401

投资标的：凯莱英（002821） 推荐理由：小分子CDMO服务稳步增长，预计2025年小分子验证批项目达12个；新兴业务如化学大分子和生物大分子订单增长迅速，盈利能力有望提升。

预计2025-2027年EPS持续增长，维持“买入”评级。

凯莱英2024年营收58亿元，同比下降25.8%，但剔除大订单后实现7.4%增长；小分子CDMO业务稳步上升，收入达45.7亿元，预计2025年将有12个PPQ项目。

新兴业务表现良好，化学大分子和生物大分子收入分别增长13.3%和13.9%，未来盈利能力有望提升。

维持“买入”评级，预计2025-2027年EPS将持续增长。

凯莱英在2024年的年报中显示，公司实现营收58.0亿元，同比下降25.8%，剔除上年同期大订单影响后同比增长7.4%；归母净利润为9.5亿元，同比下降58.2%。

小分子CDMO服务稳步向上，2024年小分子CDMO收入为45.7亿元，剔除大订单后同比增长8.9%。

商业化阶段项目收入28.0亿元，剔除大订单影响后增长4.2%，毛利率为48.0%；临床阶段项目收入17.7亿元，剔除大订单影响后同比增长17.2%，交付临床III期项目73个，临床阶段项目456个。

新兴业务方面，2024年实现收入12.3亿元，同比增长2.3%。

其中，化学大分子业务全年收入增长13.3%，四季度单季收入环比增长超200%，在手订单同比增长130%以上，预计2025年收入将实现翻倍增长；生物大分子业务收入同比增加13.9%，在手订单接近60个，ADC项目占比超60%；临床CRO业务受行业环境影响，收入小幅下降；制剂业务收入略有下降，预计2025年将投产新产能；CFCT新承接项目超过20个，新客户占比超80%；CSBT收入增长33.2%，500LGMP和5000LGMP车间将在2025年第一季投入使用。

盈利能力方面，新兴业务毛利率为21.7%，未来有望随产能提升回升。

预计2025-2027年EPS分别为3.06元、3.58元、4.14元，对应PE分别为26倍、23倍、20倍，维持“买入”评级。

风险提示包括需求不及预期、产能投运不及预期、业务拓展不及预期及关税政策不符合预期等。