上汽集团：东方证券-上汽集团-600104-盈利筑底回升，4季度经营性盈利环比大幅改善-250126

投资标的：上汽集团（600104） 推荐理由：公司预计2024年经营性盈利环比大幅改善，合资及自主品牌销量回暖，助力盈利能力筑底回升。

随着国企改革推进，2025年有望实现销量及盈利持续回升，维持买入评级，目标价21.40元。

- 上汽集团预计2024年归母净利润将同比大幅下降87%-90%，主要因计提资产减值准备。

- 尽管2024年前三季度经营性盈利表现疲软，但预计第四季度将环比大幅改善，销量回暖助力盈利能力筑底回升。

- 预计2025年公司将加速改革，销量和盈利有望继续回升，维持买入评级，目标价21.40元。

上汽集团发布2024年度业绩预告，预计归母净利润为15-19亿元，同比下降87%-90%；扣非归母净利润为-60至-41亿元，上年同期为100.45亿元。

由于计提上汽通用及其控股子公司资产减值准备，预计将减少2024年4季度归母净利润78.74亿元，但不考虑资产减值的情况下，预计4季度扣非归母净利润为18.74-37.74亿元。

2024年前3季度公司扣非归母净利润为10.50亿元，预计4季度将实现环比大幅改善，达到8.24-27.24亿元，环比增加7.95-26.95亿元。

4季度合资品牌及自主品牌销量均环比改善，累计销量136.37万辆，环比增长65.8%。

上汽通用、上汽大众、上汽乘用车4季度销量分别达15.65万辆、37.60万辆、22.57万辆，环比分别增长195.8%、44.6%、54.1%。

预计2025年盈利将继续回升，主要受益于国企改革。

自主品牌将推进组织架构调整、品牌整合、智驾升级等转型措施，合资品牌将加快战略调整及电动化、智能化转型。

盈利预测调整后，2024-2026年EPS分别为0.15、1.07、1.16元，维持可比公司2025年PE平均估值20倍，目标价21.40元，维持买入评级。

风险提示包括公司改革力度低于预期、自主及合资品牌销量低于预期、汽车出口政策变化及汽车行业价格战风险。