东方证券-海外札记：强美元和高利率会转向吗？-250108

- 强美元和高利率可能在近期出现转向，主要受高利率对经济表现的反身性影响和政策预期交易的充分定价所驱动。

- 美国基本面数据保持韧性，但高利率可能对经济数据带来下行压力，需关注即将公布的非农和通胀数据。

- 美股在鹰派政策预期下持续回调，利率拐点的确认将对其未来走势产生关键影响。

该投资报告分析了强美元和高利率的趋势及其可能的转向。

主要结论如下： 1. 当前市场环境：2024年第四季度，非美市场普遍上涨，而美股则继续回调。

美元指数在2025年初突破109，美债收益率震荡。

2. 强美元和高利率的背景：这一趋势始于2024年10月的大选交易。

美元和美债利率在2024年11月至12月短暂休整后重启反弹，紧缩交易仍是主要资产定价因素。

3. 超预期驱动因素： - 美国基本面数据表现强劲，PMI持续小幅上行，推动经济复苏预期。

- 特朗普政府的强势政策信号和美联储的鹰派转向，导致市场对利率和赤字扩张的关注。

- 非美市场面临压力，尤其是欧洲经济疲弱和政局不稳。

4. 强美元和高利率转向的逻辑： - 高利率对经济的反身性影响：利率上行抑制经济，可能导致后续经济数据下行，从而促使利率回落。

- 政策预期的充分定价：如果特朗普政府的政策实施没有显著的预期差，市场可能会出现了结和证伪。

5. 短期信号检验：即将公布的非农和通胀数据，以及特朗普上任后的政策行动，将对强美元和高利率的持续性产生重要影响。

6. 美股表现：美股在圣诞节至新年的季节性上涨效应下出现下跌，当前市场对估值和利率的负面影响难以承受。

利率拐点的判断将对美股趋势产生关键影响。

7. 2025年展望：在盈利预期和估值水平矛盾的情况下，美股需要关注PEG等估值指标，提升对市场广度的关注。

8. 风险提示：包括美国经济硬着陆风险、再通胀风险以及假设条件变化对测算结果的影响。