基础化工行业：国金证券-基础化工行业海外钛产业链跟踪：钛矿企业供给分化，钛白粉企业经营改善-241208

- 钛矿企业供给出现分化，主流企业新增产能建设按计划推进，但整体供应有限。

- 钛白粉需求复苏，主要企业经营情况改善，盈利能力提升。

- 投资建议关注具备钛产业链一体化布局的龙头企业，风险包括下游需求不及预期及新增产能超预期。

本报告分析了海外钛产业链的现状，主要观点如下： 1. 钛矿供应分化：主流钛矿企业在三季度的供应情况各异。

Rio Tinto维持全年钛渣产量指引，前三季度产量同比下降10%。

Kenmare和Iluka的钛铁矿产量也出现小幅下降，而Eramet则实现了29.2%的同比增长。

2. 钛白粉市场改善：需求较去年有所回升，主要企业经营情况改善。

Chemours的钛白科技业务净销售额轻微下降，但盈利能力提升；Kronos的开工率和毛利率显著提高；Tronox的销量保持增长，但预计四季度将面临季节性下滑。

3. 投资建议：短期内全球钛矿新增供应有限，中国作为主要钛白粉生产国对钛矿的需求将持续。

面对钛白粉价格压力，具备上游资源布局及规模优势的龙头企业将具备竞争优势，建议关注这些企业。

4. 风险提示：包括下游需求不及预期、新增产能超预期、项目建设进度滞后、海外反倾销力度加大及新技术冲击等风险。

投资标的及推荐理由如下： 1. **钛矿企业**： - **Rio Tinto**：维持全年90-110万吨钛渣产量指引，产量稳定，且熔炉改造持续进行，具备产能提升潜力。

- **Kenmare**：尽管三季度钛铁矿产量环比下滑，但项目升级有序推进，未来有望恢复增长。

- **Iluka**：SR1窑炉停产导致人造金红石产量下滑，但整体市场需求仍可能支持其长期发展。

- **Sheffield Resources**：Thunderbird项目产量持平，预计未来将维持稳定的矿石采矿速率。

- **Eramet**：三季度钛铁矿产量同比大幅增长，显示出强劲的生产能力，尽管FOB价格下行，但整体增长态势明显。

- **Image Resources**：Atlas项目建设顺利，预计2025年一季度实现首批HMC生产，未来产出潜力大。

2. **钛白粉企业**： - **Chemours**：尽管营收同比微降，但盈利能力提升，调整后EBITDA利润率达到较高水平，显示出经营改善。

- **Kronos**：开工率大幅提升，成本下降推动盈利修复，未来盈利能力有望进一步增强。

- **Tronox**：虽然预计四季度销量将有所下滑，但整体销量仍保持同比增长，具备一定的市场韧性。

总体来看，推荐关注具备钛产业链一体化布局的龙头企业，尤其是在钛矿供给有限、国内钛白粉价格承压的背景下，具备上游资源布局及规模、成本优势的企业将具备明显的竞争优势。