ARM：光大证券-ARM-ARM.US-FY2026Q1业绩点评：FY26Q2指引相对平淡，自主芯片设计挑战和机遇并存-250803

投资标的：ARM Holdings (ARM.US) 推荐理由：FY26Q1业绩符合预期，版税收入增长显著，数据中心市场份额提升。

尽管FY26Q2指引平淡，研发投入聚焦CSS和AI计算将促进长期增长。

受益于边端AI和数据中心，维持“买入”评级。

FY26Q1业绩符合预期，营收10.53亿美元，同比增长12%。

FY26Q2指引平淡，预计营收10.1~11.1亿美元，利润指引低于市场预期。

公司加大研发投入，探索自主芯片设计，但面临高额成本和客户关系风险。

下调FY26~FY27净利润预测，维持“买入”评级，受益于AI和数据中心市场增长。

事件概述：FY26Q1业绩符合指引，FY26Q2指引平淡。

FY26Q1营收为10.53亿美元，同比增加12%，环比下降15%，符合公司之前的指引区间（10-11亿美元），市场预期为10.54亿美元。

授权收入为4.68亿美元，同比下降1%；版税收入为5.85亿美元，同比增加25%。

FY26Q1的非GAAP每股收益为0.35美元，同比下降12.5%，符合公司指引区间（0.30~0.38美元），市场预期为0.351美元。

FY26Q2指引较弱：公司预计FY26Q2营收在10.1~11.1亿美元之间，中值对应同比增长25.6%，环比增长0.7%，市场预期为10.59亿美元。

非GAAP每股收益指引在0.29~0.37美元之间，中值低于市场预期的0.349美元5.4%。

公司计划加大研发投入，重点关注CSS、AI计算和chiplets。

地缘政治影响方面，关税对公司的直接影响有限。

FY26Q1中国营收占比为21%，环比增加6个百分点，同比增加7个百分点。

授权业务方面，ATA和AFA签订节奏波动影响，FY26Q1授权收入为4.68亿美元，同比下降0.8%。

年化合同价值（ACV）为15.28亿美元，同比增加28%，主要得益于高价值授权协议和SoftBank的定制授权收入。

剩余履约义务（RPO）为22.32亿美元，环比持平。

版税业务方面，FY26Q1版税收入为5.85亿美元，同比增加25%，虽然位于公司增长指引的下限，但相较于下游市场的低个位数增长有所提升。

Armv9架构的产品版税费率高于前代，CSS平台手机版税费率为Armv9的两倍。

FY26Q1新增的CSS协议为3份，已有5家客户实现芯片出货。

数据中心份额提升，ArmNeoverse在超大规模云厂商市场份额预计将从去年的不足20%提升至接近50%。

公司考虑自主芯片设计和研发，面临机遇与挑战，可能拓展到CSS、chiplets和完整芯片解决方案。

这将提升客单价，但市场担忧自主设计可能影响客户关系和高额研发投入对利润的侵蚀。

盈利预测与估值：由于数据中心市场和CSS持续支撑增长，但消费电子需求偏弱影响营收，且研发投入较大，FY26~FY27非GAAP净利润预测下调为18.2/22.8亿美元（较上次预测下调15%/-12%），新增FY28预测为26.2亿美元，对应同比增长5%/+25%/+15%。

当前股价对应FY26/27的PE为780x/64x。

由于Arm受益于边端AI和数据中心，且看好与英伟达Blackwell的绑定将进一步利好业绩和估值，维持“买入”评级。

风险提示包括半导体需求疲软、AI需求不及预期、自主设计影响客户关系。