恒力石化：天风证券-恒力石化-600346-烯烃边际改善，关注长期分红潜力-250417

投资标的：恒力石化（600346） 推荐理由：公司2024年归母净利润预计70亿，同比增长2%。

随着资本开支高峰结束，经营重心将转向精细化成本管控与分红回报，分红比例达45%。

行业供给侧改革助力周期底部回升，未来有望从原油及煤炭价格回落中受益。

维持“买入”评级。

- 恒力石化2024年预计实现归母净利润70亿，同比增长2%，但扣非净利润下降13%至52亿，主要受库存减值影响。

- 随着资本开支高峰结束，公司将重心转向精细化成本管控和股东分红，2024年分红比例预计为45%。

- 行业供给侧改革和丙烷关税调整有望改善烯烃产品价差，预计2025年和2026年归母净利润分别为90亿和110亿，维持“买入”评级。

恒力石化（600346）在2024年的预测显示，公司预计实现归母净利润70亿，同比增加2%；营业收入为2364亿元，同比增加0.65%。

扣非归母净利润为52亿元，同比下降13%。

第四季度归母净利润为19亿，扣非净利润为6亿，主要由于计提库存减值损失。

在原材料采购方面，2024年原油和煤炭的采购价格分别为4208元/吨和693元/吨，同比变化为+0.16%和-15%。

炼化、PTA和新材料产品的平均售价分别为5415元/吨、4982元/吨和7403元/吨，同比下降2.3%、2.4%和11.2%。

进入2025年，原油和动力煤价格显著回落，预计炼厂将受益。

公司在2024年下半年基本结束资本开支高峰期，未来将更加注重精细化成本管控，优化运营、降低负债和强化股东分红，预计2024年分红比例为45%，分红金额为32亿。

行业供给侧改革逐渐生效，成品油市场的整顿力度加大，导致山东地炼开工率下降至2025年2月的43%，成品油裂解价差有所回升。

丙烷关税的提升可能会缩小PDH工艺丙烯的供应，从而改善烯烃产品的价差，公司石脑油路线制烯烃有望受益。

盈利预测方面，受芳烃价差回落的影响，2025和2026年的归母净利润预测分别下调至90亿和110亿，2027年归母净利润预测为130亿。

2025年4月16日的收盘价对应的市盈率分别为12倍、10倍和8倍，维持“买入”评级。

风险提示包括需求不及预期、原油价格大幅波动、行业竞争加剧及关税波动风险。