天润乳业：光大证券-天润乳业-600419-2023年年报点评：新农并表拖累业绩，期待后续改善-240416

投资标的：天润乳业 推荐理由：公司业绩受新农乳业并表影响短期下滑，但长期布局利好。

持续拓展新品布局，疆外市场持续推进，线上渠道增长稳健。

新农乳业的并入有利于公司长期发展，维持“买入”评级。

1. 天润乳业2023年营收增长，但归母净利润下降，主要受新农乳业并表影响，需要期待后续改善。

2. 公司产品线稳健增长，疆外市场持续推进，但新农乳业并表带来的成本增加影响了毛利率和费用率。

3. 预计2024-2025年归母净利润下调，但新农乳业的并入有利于公司长期发展，维持“买入”评级。

1. 天润乳业2023年年报营业收入27.14亿元，同比增长12.62%；归母净利润1.42亿元，同比下降27.71%；扣非归母净利润1.40亿元，同比下降21.53%。

2. 常温品类增长稳健，疆外市场持续推进。

3. 2023年全年常温乳制品/低温乳制品/畜牧业产品营业收入分别为15.30/10.80/0.80亿元，分别同比+18.65%/+7.57%/-10.08%。

4. 疆内/疆外市场营业收入分别为14.51/12.49亿元，分别同比+6.03%/+20.84%。

5. 公司专卖店数量为1000家，2023年新增门店数量为236家。

6. 2023年全年经销模式/直营模式营业收入分别为24.01/2.99亿元，分别同比+12.23%/+13.86%。

7. 2023年线上渠道实现营业收入0.33亿元，同比增长12.49%；其中抖音平台实现营收0.32亿元。

8. 2023全年/23Q4公司毛利率分别为19.11%/17.58%。

9. 2023全年/23Q4销售费用率分别为5.41%/5.21%；管理费用率分别为3.57%/4.73%。

10. 2023全年公司归母净利率为5.23%，同比-2.92pcts，归母净利率有所下滑主要系新农乳业并表后，利润端带来短期负面影响。

这些信息主要涉及公司的财务状况、产品销售情况、市场拓展情况以及经营模式等方面的内容。