中国联通：民生证券-中国联通-600050-2025年半年报点评：经营效率提升，算网数智高质量发展-250817

投资标的：中国联通（600050） 推荐理由：公司上半年营收和净利润稳健增长，业务结构持续优化，算力业务和国际业务表现良好，盈利能力提升，资本开支下降，派息增长。

预计未来净利润持续增长，具备良好的发展前景，维持“推荐”评级。

中国联通2025年上半年实现营收2002.02亿元，同比增长1.5%，归母净利润63.49亿元，同比增长5.1%。

公司在联网通信和算网数智业务方面均实现稳健增长，用户规模和业务渗透率持续提升。

经营效率和盈利能力增强，资本开支下降，预计未来几年净利润将持续增长，维持“推荐”评级。

中国联通在2025年半年报中表现出稳健的经营业绩和持续优化的业务结构。

上半年实现营收2002.02亿元，同比增长1.5%；归母净利润为63.49亿元，同比增长5.1%；扣非归母净利润为55.80亿元，同比增长10.3%。

联网通信业务收入为1319亿元，占总收入的74.0%，同比增长5.4%，用户规模突破12亿，移动和宽带用户净增超过1,100万。

在算网数智方面，上半年营收454亿元，占比25.5%，同比增长4.4%。

联通云收入为376亿元，同比增长4.6%；数据中心收入为144亿元，同比增长9.4%。

公司在算力业务上表现强劲，数据中心能力储备达到2,650MW，智算总规模达到30EFLOPS，资源利用率大于70%。

国际业务收入达68亿元，同比增长11%；战略性新兴产业收入占比提升到86%。

公司的净利率同比提升至7.21%，成本运营效率提升，资本开支方面上半年投入202亿元，同比下降15%。

公司计划全年资本开支550亿元左右，并提出中期派息每股0.11元，同比增长16%。

预计2025/2026/2027年归母净利润分别为101亿元、113亿元和126亿元，对应的市盈率分别为17倍、15倍和13倍，维持“推荐”评级。

风险提示包括传统业务竞争加剧导致用户ARPU值下降，以及5G等资本开支超预期。