赛恩斯：东吴证券-赛恩斯-688480-2025年中报点评：业务结构改善，药剂业务快速发展-250822

投资标的：赛恩斯 推荐理由：公司2025年上半年营业收入同比增长18.81%，药剂业务快速发展，特别是铜萃取剂订单增长显著。

毛利结构改善，未来有望实现持续增长。

股权激励目标锁定高增长，维持“买入”评级。

- 赛恩斯2025年上半年营业收入同比增长18.81%，但归母净利润同比下降57.5%，主要因2024年一次性投资收益影响。

- 药剂业务快速发展，收入同比增长42%，毛利占比提升至51%，支撑公司未来增长。

- 股权激励计划锁定2025-2027年扣非净利润复增17%，维持“买入”评级，预计2025年归母净利润同比增长40%。

赛恩斯于2025年8月20日发布了2025年半年报，报告显示公司上半年实现营业收入4.23亿元，同比增长18.81%；归母净利润0.49亿元，同比下降57.5%；扣非归母净利润0.47亿元，同比下降12.7%。

扣非归母净利润的下降主要是由于公司加大市场开发与技术研发力度，销售和研发费用分别增加了515万元和683万元，同时受到销售规模增长和海外业务账期较长的影响，信用减值增加了657万元。

在业务结构方面，重金属污染治理解决方案的业务毛利占比同比下降17个百分点至7%。

公司上半年毛利1.48亿元，同比增长12%，毛利率同比上升2个百分点至35%。

具体业务表现为：重金属污染治理解决方案收入0.53亿元，同比下降50%，毛利率下降10个百分点至21%；运营服务收入2.01亿元，同比增长53%，毛利率下降5个百分点至30%；药剂收入1.66亿元，同比增长42%，毛利率同比上升0.05个百分点至45%，毛利占比同比上升11个百分点至51%。

药剂业务的增长主要由全资子公司龙立化学贡献，其收入为0.93亿元，净利润为0.27亿元，同比增长77%。

龙立化学在铜萃取剂产品方面完成了扩产，产能从3400吨/年提升至7000吨/年，并且新客户订单占比超过50%。

吉林铼酸铵生产线项目已完成建设和调试，高纯度铼酸铵产品已成功产出。

高纯硫化钠项目的中试设备已通过下游客户的生产验证，年产6万吨的项目已完成初步可研报告。

新型高效浮选药剂建设项目也在进行中。

公司设定了股权激励目标，锁定2025-2027年扣非净利复增17%。

根据股权激励的归属系数，2025-2027年的营收增长目标分别为不低于30%、50%和95%，扣非净利润增长目标为不低于20%、45%和60%。

盈利预测方面，公司预计2025-2027年归母净利润分别为1.63亿元、1.97亿元和2.36亿元，同比下降10%、增长21%和20%。

2025年预测归母净利润与2024年扣非净利相比增长40%，对应PE分别为25倍、20倍和17倍，维持“买入”评级。

风险提示包括行业政策变化和下游行业扩产进度不及预期。