康耐特光学：国金证券-康耐特光学-2276.HK-1H产品结构升级带动盈利能力提升，中期XR业务布局进展可期-250809

投资标的：康耐特光学（2276.HK） 推荐理由：公司2025年上半年营收同比增长11%，归母净利润同比增长30.7%，盈利能力提升。

高折射率、多功能产品放量，渠道多元化，海外产能扩张加速。

XR业务布局有望优化盈利结构，未来成长路径清晰，维持“买入”评级。

- 康耐特光学2025年上半年营收约10.84亿元，同比增长11%，归母净利润约2.73亿元，同比增长30.7%，盈利能力提升。

- 高折射率和多功能镜片的销售增长，区域市场渗透和渠道多元化推动业绩向好，毛利率提升至41%。

- 公司在XR业务布局上进展良好，智能眼镜市场快速发展，预计未来盈利结构将进一步优化，维持“买入”评级。

康耐特光学（2276.HK）于2025年8月8日披露了中期财报，2025年上半年实现营收约10.84亿元，同比增长11%；归母净利润约2.73亿元，同比增长30.7%；归母净利率为25.2%，同比提升3.79个百分点；基本每股收益（EPS）约0.59元，同比增长18.0%；预计每股拟派发现金股利0.15元（含税）。

在经营分析方面，高折射率和多功能产品的放量、区域渗透渠道的多元化推动了业绩增长。

分产品线来看，标准化镜片收入5.13亿元，同比增长20.0%，占比提升至47.3%；功能镜片收入3.82亿元，同比增长8.8%；定制镜片收入1.85亿元，同比下降4.9%，主要受到关税影响，但目前恢复节奏良好。

从地区收入来看，中国内地收入3.59亿元，同比增长19.0%；亚洲收入2.96亿元，同比增长22.5%；美洲收入2.20亿元，同比下降1.8%；欧洲收入1.71亿元，同比增长6.0%。

公司在费用管控方面表现良好，25年上半年毛利率为41%，同比提升1.8个百分点。

销售和行政费用率分别为5.0%和8.6%，同比下降0.5和1.08个百分点，显示出费用结构优化的效果。

公司在海外产能扩张方面有序推进，日本朝日光学生产基地和泰国生产基地预计于2025年下半年投产。

XR业务布局方面，智能眼镜行业发展迅速，全球AI智能眼镜销量在2025年第二季度达到87万台，同比增长222%。

预计2025年全球AI眼镜出货量将达到1280万台，同比增长26%，其中中国市场出货量增速为107%。

公司正在推进海内外合作，部分海外项目进入量产准备阶段，国内项目也获得了良好反馈。

盈利预测方面，预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.4亿元、6.6亿元和8.2亿元，同比增幅分别为25.5%、22.64%和23.76%。

当前股价对应的PE估值分别为32、26和21倍，维持“买入”评级。

风险提示包括汇率波动风险、智能眼镜镜片业务发展不及预期、定制镜片及自有品牌推进不及预期，以及行业竞争加剧风险。