云南白药：太平洋证券-云南白药-000538-工业收入占比提升，核药管线临床顺利-250909

投资标的：云南白药（000538） 推荐理由：公司2025年上半年营业收入和净利润均创历史新高，工业收入占比提升至40.01%。

研发投入增加，核药管线临床进展顺利，核心产品销售显著增长，未来业绩有望持续增长，维持“买入”评级。

- 云南白药2025年上半年营业收入212.57亿元，归母净利润36.33亿元，均实现同比增长，创历史新高。

- 工业收入占比提升至40.01%，药品事业群和健康品事业群均实现显著增长，核心产品销售表现突出。

- 公司持续加大研发投入，核药管线临床进展顺利，预计未来营业收入和净利润将稳步增长，维持“买入”评级。

公司在2025年上半年实现营业收入212.57亿元，同比增长3.92%；归母净利润36.33亿元，同比增长13.93%；扣非归母净利润34.61亿元，同比增长10.40%，创历史新高。

经营性现金流净额为39.61亿元，同比增长21.45%；基本每股收益为2.04元/股，同比增长13.97%。

公司业务结构持续优化，工业收入占比提升至40.01%，较上年同期上升2.6个百分点，增速达11.13%。

药品事业群主营业务收入为47.51亿元，同比增长10.8%；健康品事业群营业收入34.42亿元，同比增长9.46%；中药资源事业群实现对外收入9.14亿元，同比增长约6.30%。

省医药公司主营业务收入121.64亿元，净利润3.51亿元，同比增长17.75%。

在核心系列产品中，云南白药气雾剂销售收入突破14.53亿元，同比增长超20.9%；其他产品如云南白药膏、胶囊、创可贴等均实现显著增长。

植物补益类产品气血康口服液销售收入达2.02亿元，同比增长约116.2%。

公司在研发方面持续增加投入，2025年上半年研发投入为1.56亿元，同比增长5.31%。

核药管线的临床进展顺利，包括INR101和INR102项目的临床试验已启动，并有多个研究中心参与。

盈利预测方面，预计2025/2026/2027年营业收入为417.62/435.30/452.78亿元，归母净利润为51.33/56.53/60.48亿元，EPS分别为2.88/3.17/3.39元，对应PE分别为20.94/19.01/17.77倍。

维持“买入”评级。

风险提示包括中药产品的集采风险、中药材原料价格波动风险以及创新管线研发不及预期的风险。