中邮证券-宏观研究：出口韧性犹在，春节前有望延续高景气度-241210

- 尽管受到极端天气和节日效应的影响，中国11月出口增速仍保持较高水平，主要得益于价格优势和“抢出口”行为。

- 对主要贸易伙伴的出口表现分化，对美、日、东盟出口韧性较强，而对俄、韩出口转为负增长。

- 预计12月出口增速维持在6%左右，但对欧盟的出口可能因经济疲软而继续放缓。

本投资报告分析了中国出口在当前经济环境中的韧性及其未来展望。

尽管极端天气和圣诞节日效应对出口产生了一定扰动，11月出口增速依然保持高景气度，主要原因包括出口商品的相对价格优势、特朗普预期下的“抢出口”行为，以及东盟对中国商品的高依赖度。

从国别来看，中国对主要贸易伙伴的出口表现有所分化。

对美国、日本和东盟的出口保持韧性，拉动作用为正且边际变化不明显；而对俄罗斯和韩国的出口则由正转负，形成拖累；对欧盟的出口虽为正值，但增速明显放缓。

在重点商品方面，液晶平板显示模组、船舶、集成电路和家电等出口依然表现良好。

展望未来，预计12月出口增速将维持在约6%左右，主要受益于对美国出口的稳定性以及去年基数的回落。

尽管对韩国、东盟和巴西的出口可能因去年基数提升而小幅回落，但由于价格优势和东盟的依赖性，边际影响有限。

然而，欧盟的出口可能继续面临边际走弱的风险，受到德国经济放缓和法国政治不确定性等因素的制约。

风险提示包括全球贸易摩擦加剧、欧元区经济复苏不及预期以及海外地缘政治冲突加剧等。