华利集团：华西证券-华利集团-300979-Q4迎来拐点，剔除汇率单价提升9%-240412

投资标的：华利集团 推荐理由：公司拟增加研发人员，产能有望进一步增长，大客户仍有份额提升空间，明后年有望快速扩产，维持“买入”评级。

1. 华利集团2023年业绩符合市场预期，Q4迎来拐点，拟按每10股派发现金红利12元，分红率43%，股息率为1.9%。

2. 公司销售运动鞋量价分别增长-14%/14%，毛利率下降，但净利率增加，新客户拓展计划进展顺利，公司产能有望进一步增长。

3. 下游品牌收入增速放缓，但去库存明显，上游制造有望在今年迎来订单修复，公司明后年仍有望快速扩产，维持“买入”评级。

1. 公司2023年收入/归母净利/扣非净利/经营性现金流分别为201.14/32.00/31.82/36.94亿元，同比增长2.21%（美元口径-6%）/-0.86%/0.52%/5.45%。

2. 23Q4收入/归母净利/扣非净利分别为58.05/9.13/9.29亿元，同比增长11.74%/16.71%/21.91%。

3. 2023年拟按每10股派发现金红利12元，分红率43%，股息率为1.9%。

4. 公司销售运动鞋1.90亿双、同比下降13.85%，Q4销量0.54亿双、同比增长3.85%。

5. 公司23年产能为2.21亿双、下降1723万双，产能利用率为86.66%、同比下降4.3%。

6. 2023年前五大客户占比82.37%、同比下降8.90%。

7. 公司毛利率为25.59%、同比下降0.27%；净利率为15.91%、同比增加0.22%。

8. 下游品牌近况：NIKEFY24Q3单季收入同比增长0.31%；DeckersFY24Q3营收同比增长16%至15.6亿美元。

9. 丰泰23年营收同比下降12%，24年1-3月收入同比增长分别为130%/187%/25%；裕元1-3月收入增速分别为9%/0.4%/-4.9%。

10. 2024年上半年，公司预计越南的两家新建工厂、印度尼西亚一家新建工厂将逐步投产。

11. 维持此前盈利预测，预计24-25年收入预测230/278亿元，新增26年收入预测314亿元；预计24-25年归母净利36.76/43.66亿元，新增26年收入预测49.54亿元。