桃李面包：东方证券-桃李面包-603866-收入利润承压，渠道优化正推进-250509

投资标的：桃李面包（603866） 推荐理由：公司在渠道优化和结构调整方面积极推进，毛利率小幅提升，费用控制稳健。

尽管面临收入和利润压力，未来将聚焦新零售渠道拓展，预计2025-2027年每股收益稳步增长，维持买入评级。

公司2024年营业收入和归母净利润分别下降9.9%和9.1%，面临主营业务承压和区域收入分化的挑战。

毛利率小幅提升，费用控制稳健，渠道优化正在推进，未来将聚焦新零售渠道。

预计2025-2027年每股收益为0.33元、0.36元和0.39元，目标价6.27元，维持买入评级，但需关注消费恢复和行业竞争风险。

桃李面包（603866）发布年报，2024年营业总收入为60.87亿元，同比下降9.9%；归母净利润为5.22亿元，同比下降9.1%。

第四季度营收为14.40亿元，同比下降14.9%；归母净利润为0.87亿元，同比下降24.2%。

公司拟每10股派发现金红利1.30元，年度累计分红率为76.6%；以报告发布当天最新收盘价计算，年度股息率为4.5%。

在收入方面，主营业务承压，面包及糕点收入为59.06亿元，同比下降9.6%，其中月饼收入为1.26亿元，同比下降14.9%。

区域收入表现分化，华北和东北市场分别下降10.1%和14.8%，华东市场下降8.2%，华南市场下滑25.8%。

公司在华北和东北市场推进渠道下沉，在华东和华南加快渠道优化与结构调整，以应对消费需求变化和市场压力。

盈利方面，整体毛利率为23.4%，同比提升0.6个百分点，主要由于部分原材料价格下降和返货率优化。

第四季度毛利率提升至22.0%，同比提高0.8个百分点。

费用方面，销售费用率为7.9%，同比下降0.2个百分点，管理费用率微升至2.2%，同比提高0.2个百分点。

在产能布局方面，公司全国布局趋于完成，截至2024年底共有24个生产基地投入使用，总产能为49.3万吨，产量为33.2万吨。

此外，佛山桃李和上海桃李两个基地在建，合计设计产能为9.9万吨。

未来将聚焦于渠道拓展和提高产能利用率，以适应渠道分散化趋势。

公司正处于渠道优化转型期，2025年将重点关注会员超市、折扣店等新零售渠道的拓展效果，以提振收入规模和利润表现。

盈利预测方面，预计2025-2027年每股收益分别为0.33元、0.36元和0.39元。

由于下游需求疲软，下调了2025和2026年的收入预测。

根据可比公司2025年的市盈率水平，给予公司19倍市盈率，目标价为6.27元，维持买入评级。

风险提示方面，消费恢复节奏偏弱，加之烘焙行业竞争加剧，整体需求端压力仍然存在。