康耐特光学：国金证券-康耐特光学-2276.HK-眼镜出海龙头，歌尔入股AI配套业务提速-250112

投资标的：康耐特光学（2276.HK） 推荐理由：公司作为国内镜片第一制造企业，营收和净利润持续增长，具备卓越的供应链制造能力。

AI硬件落地及歌尔入股将加速业务发展，定制镜片和自主品牌建设提升盈利能力，未来成长路径清晰，给予“增持”评级。

- 康耐特光学作为国内镜片第一制造企业，营收和净利润持续增长，预计未来将通过高折射率标准化和定制镜片进一步提升市场份额。

- 与歌尔的合作将加速AI硬件的落地，推动公司在XR产品领域的发展，增强市场竞争力。

- 自主品牌建设和近视防控产品升级将推动国内市场收入增长，预计未来几年盈利持续向好，给予“增持”评级，目标价30.9港元。

康耐特光学（2276.HK）作为国内镜片第一制造企业，近年来展现出强劲的成长潜力。

2018至2023年，公司的营收年复合增长率（CAGR）达到12.80%，净利润CAGR为26.98%。

2024年上半年，公司收入和净利增速分别为17.85%和31.63%，主要得益于产品结构优化和客户开拓。

在产品方面，康耐特光学在标准化镜片的高折射率领域表现突出，1.67和1.74折射率的标准化镜片在2024年上半年的营收同比增长分别为15.4%和31.1%。

此外，定制镜片的毛利率较标准化镜片高出约20个百分点，显示出盈利优势。

公司通过自动化提升成本管控，增强人效和品质稳定性，人均创收从2021年的55.8万元提升至2023年的71.8万元。

在成长驱动方面，康耐特光学与歌尔的合作将推动AI硬件落地，增强确定性。

公司建立了XR研发服务中心，并在泰国购置土地以支持XR产品的生产。

同时，康耐特光学向歌尔配售5332.5万股，预计歌尔将持有公司20%的股份。

自主品牌建设方面，公司在近视防控和高折射型产品上持续升级，国内营收占比从2018年的14.7%提升至2023年的32.7%。

2023年和2024年上半年的国内业务营收分别达到5.8亿元和3亿元，同比增幅为28.66%和22.7%。

在盈利预测方面，预计2024至2026年归母净利润分别为4.16亿元、5.05亿元和6.04亿元，年增幅为27.1%、21.5%和19.7%。

当前股价对应2024至2026年的市盈率（PE）分别为24、22和18倍。

考虑到公司传统业务稳中有进，新兴业务潜力巨大，给予2025年PE27倍的估值，对应目标价为30.9港元，首次覆盖，评级为“增持”。

风险提示包括汇率波动风险、智能眼镜镜片业务发展不及预期、定制镜片和自有品牌推进不及预期，以及行业竞争加剧风险。