赛伍技术：东吴证券-赛伍技术-603212-光伏材料短期承压，非光伏业务拓展新增长极-241224

投资标的：赛伍技术（603212） 推荐理由：公司在光伏材料领域面临短期盈利压力，但积极拓展非光伏业务如半导体和消费电子，预计未来将保持30%左右增速。

同时，现金流改善，费用率控制在合理范围内，具备一定的成长潜力，首次覆盖给予“增持”评级。

- 赛伍技术在光伏材料业务面临竞争压力，2024年前三季度营收和净利润大幅下滑。

- 公司积极拓展非光伏业务，预计在消费电子和半导体材料等领域实现稳健增长。

- 尽管短期盈利承压，但未来有望通过新业务实现持续增长，首次覆盖给予“增持”评级。

赛伍技术（603212）近期面临光伏材料业务的短期承压，主要原因是胶膜和背板的行业竞争加剧，导致盈利下滑。

公司2024年第一至第三季度实现营收23.07亿元，同比下降31%，归母净利润为-0.96亿元，同比下降212%。

其中，2024年第三季度的营收为6.5亿元，同比下降42%，归母净利润为-0.8亿元，同比下降329%。

在光伏材料方面，公司2024年第一至第三季度的胶膜营收为12.9亿元，出货量为1.8亿平，同比下降约9%；背板营收约5.5亿元，出货量为0.69亿平，同比下降约36%。

这主要是由于下游组件需求放缓以及双玻产品占比提升所致。

预计2024年第四季度需求有所恢复，全年胶膜出货量约为2.5亿平，同比略降，背板出货量约为0.8-0.9亿平，同比下降30-40%。

在光伏行业低迷的情况下，公司积极拓展非光伏材料业务，包括消费电子、半导体和交通运输工具材料等，预计实现营收约5亿元，同比增长10%，未来可能保持30%左右的增速。

费用方面，2024年第一至第三季度的费用率为8.13%，同比上升1.6个百分点，主要是由于营收大幅下滑所致。

2024年第三季度的费用率为10.4%。

经营性净现金流在2024年第三季度为2.51亿元，同比增长2.46亿元，存货为6.27亿元，较年初下降10%。

合同负债为0.16亿元，较年初增长145%。

盈利预测方面，考虑到光伏行业竞争激烈，预计公司2024-2026年的归母净利润为-1.20亿元、0.16亿元和0.79亿元，分别同比增长216%、+113%和+403%。

鉴于公司积极拓展非光伏材料业务，逐步贡献新增长极，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示包括竞争加剧和政策不及预期。