小菜园：东吴证券-小菜园-0999.HK-“好吃便宜”大众便民中餐，强激励助推强势扩张-250622

投资标的：小菜园-0999.HK 推荐理由：小菜园是大众便民中餐的第一品牌，致力于提供“好吃便宜”的健康家常菜。

公司通过自建供应链和中央厨房实现高效扩张，门店回本周期短，预计未来3年门店将以19%的年化复合增速扩张，盈利能力强，当前估值显著低于同行，首次覆盖给予“买入”评级。

小菜园是中国大众便民中餐的第一品牌，专注于“好吃便宜”的健康家常菜，2024年成功上市，营收和净利润稳步增长。

公司通过自建供应链和中央厨房实现门店高效扩张，预计未来三年门店数年化复合增速将达19%。

由于被显著低估，首次覆盖给予“小菜园”买入评级，未来盈利预测显示强劲增长潜力。

小菜园（0999.HK）是一家高速扩张的大众便民中餐直营连锁品牌，成立于2013年，起源于安徽，现已在江苏发展。

2024年成功在港股上市，实现营收52.1亿元，同比增长14.5%，归母净利润为5.8亿元，同比增长9.2%。

截至年末，门店数量达到667家，同比增长24.4%。

公司定位为提供“好吃便宜”的健康家常菜，采取全直营模式，外卖收入占比38.6%。

小菜园在华东区域进行稳步扩张，并加速进入一线及新一线城市。

根据市场数据，2024年中国餐饮市场规模接近5.6万亿，连锁化率逐年提升，线上化率从2019年的13%提升至2023年的28%。

大众便民中餐行业规模约为4万亿元，市场整体较为分散，小菜园是该行业的第一品牌。

公司通过自建供应链和中央厨房构建“新鲜现炒”的护城河，采用标准化流程和智能化设备解决中餐工业化难题。

品牌价值观“好吃不贵”吸引高粘性顾客，建立信任壁垒。

门店的平均回收期为13.8个月，低于行业18个月水平。

小菜园还实施多层次激励机制，绑定核心团队的长期利益，员工股权激励覆盖130人，人均持股市值超过3000万元港币。

盈利预测方面，预计2025-2027年归母净利润分别为7.10亿元、8.78亿元和11.19亿元，三年复合增速为24.5%。

当前的PE分别为13倍、10倍和8倍，基于可比公司2025-2027年平均PE为22倍、18倍和15倍，小菜园被显著低估，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示包括：行业竞争加剧、食品安全风险、原材料成本上涨风险、门店开拓不及预期、消费者接受度不及预期等。