美光科技：国金证券-美光科技-MU.US-HBM带动整体业绩，控产继续进行-250626

投资标的：美光科技（MU.US） 推荐理由：公司FY25Q3业绩强劲增长，主要受益于数据中心市场，尤其HBM产品的快速放量。

预计未来盈利能力持续提升，控产策略有效，维持“买入”评级。

- 美光科技FY25Q3实现营收93.01亿美元，同比增长37%，主要受数据中心市场和HBM产品推动。

- 公司预计FY25Q4营业收入为107±3亿美元，毛利率有望进一步提升。

- 未来HBM产品进展顺利，控产持续推进，盈利能力预计将继续增长，维持“买入”评级。

美光科技在FY25Q3实现营收93.01亿美元，同比增加37%，环比增加15%。

GAAP毛利率为37.7%，净利润为18.85亿美元，同比大幅增长468%，环比增长19%。

Non-GAAP毛利率为39.0%，净利润为21.81亿美元，同比增加211%，环比增加22%。

DRAM营收约71亿美元，出货位元数环比增长超过20%，ASP环比略微下滑；NAND营收约22亿美元，出货位元数环比增长约25%，ASP环比减少高个位数。

公司预计FY25Q4营业收入为107±3亿美元，GAAP毛利率为41.0%±1.0%，Non-GAAP毛利率为42.0%±1.0%。

业绩增长主要来自数据中心市场，尤其是HBM产品的放量。

公司HBM3E12Hi产品良率高且持续放量，预计HBM市占率将在CY25下半年达到DRAM市占率水平。

HBM4进展顺利，预计CY26进入量产。

受益于AI服务器的拉动，公司预计CY2025年服务器出货量同比增长中个位数，PC和手机出货量同比增长均为低个位数。

行业库存处于健康水平，但可能受到关税影响而提前拉货。

公司持续推进控产，预计DRAM和NAND位元需求同比增长分别为16%~19%和低双位数。

公司DDR4产品进入生命周期尾声，将在未来两三个季度停止发货，仅继续支持汽车、工业和军工等行业客户。

盈利预测显示FY25~FY27GAAP净利润分别为69.07、112.22、114.68亿美元，维持“买入”评级。

风险提示包括下游需求不及预期、原厂减产不及预期、美国半导体行业关税风险、行业竞争加剧风险、存货减值风险、产品迭代不及预期及产品禁售风险。