银行业：天风证券-银行业估值研究系列之一：为何银行长期破净？-250821

- 银行业自2018年以来连续七年破净，主要原因包括资产质量风险、盈利能力下滑和资产扩张速度过快。

- 资产质量问题导致市场对银行股的估值“打折”，投资者对未来银行资产价值的信心不足。

- 银行营收能力下降和每股净资产高增在经营压力下进一步拖累PB估值，整体估值仍显著低于其他行业。

该投资报告分析了银行股长期破净的原因，主要归结为三个方面： 1. **资产质量风险**：市场对银行资产的估值存在折扣，反映出对银行资产质量问题的担忧。

自2018年以来，银行不良贷款规模增速与信贷规模增速曾出现“倒挂”现象，显示出资产质量的隐忧。

2. **盈利能力下滑**：银行的营收能力减弱，导致未来价值被低估。

通过PB-ROE模型分析，目前银行股的ROE对应理论PB为0.63倍，若要回到PB=1，ROE需达到14.15%。

与2016年相比，银行的净息差和生息资产占比均有所下降。

3. **每股净资产高增**：在低息环境和资产质量风险的影响下，银行的盈利能力逐年下滑，导致每股净资产扩张对投资者吸引力有限。

同时，市场对银行资产质量的担忧也使得PB估值受到压制。

报告还指出，宏观经济震荡和银行经营压力增加可能加剧这些问题。

投资标的：银行股 推荐理由： 1. 资产质量风险暴露：市场对银行资产的估值受到不良贷款增速和信贷增速倒挂的影响，导致银行股长期破净。

投资者对银行的资产质量问题深感担忧，从而对其估值进行“打折”处理。

2. 盈利能力下滑：银行的营收能力逐渐下降，ROE的降低使得银行股的理论PB水平下降。

根据测算，目前银行股的ROE对应的理论PB约为0.63倍，而要回到PB=1的水平，ROE需达到约14.15%。

这表明银行股的未来价值受到压制。

3. 每股净资产高增：尽管银行每股净资产在增长，但在当前低利率环境和盈利能力下滑的情况下，这种扩张对投资者的吸引力有限。

此外，市场对银行资产质量的担忧也导致其PB估值受到低估。

综上所述，尽管银行股在当前环境中面临多重压力，长期破净的现象仍然值得关注，投资者需谨慎评估相关风险与机会。