有色金属行业：华西证券-有色金属行业~海外季报：极地黄金2024年黄金产/销量同比增加7%/11%至93.37吨/96.64吨，2025年黄金产量预计为77.76~80.87吨-250315

- 极地黄金2024年黄金产量和销量同比增长7%和11%，预计2025年产量将下降至77.76-80.87吨。

- 2024年下半年收入增长69%至46.1亿美元，净利润同比增长39%至16.31亿美元，主要受黄金销售量增加和金价上涨推动。

- 预计2025年单位总现金成本将增加至525-575美元/盎司，资本支出指导范围为22亿至25亿美元，反映项目建设和通胀压力。

极地黄金2024年黄金产量和销量同比增长，分别达到93.37吨和96.64吨，预计2025年产量在77.76至80.87吨之间。

2024年下半年黄金产量为152.9万盎司，销量为185万盎司，主要得益于Natalka和Kuranakh的产量提升，以及计划销售的积累黄金。

单位现金成本下降至355美元/盎司，但AISC成本小幅上升至769美元/盎司。

2024年全年收入为73.43亿美元，同比增长40%，净利润为32.14亿美元，增长86%。

资本支出从2023年的10.23亿美元增至12.57亿美元，净债务减少15%。

2025年黄金产量预计同比下降，主要因Olimpiada矿石品位降低，单位总现金成本预计在525至575美元/盎司之间。

公司资本支出指引为22亿至25亿美元，反映SukhoiLog项目等的推进。

更新后的分红政策目标为EBITDA的30%，每年派息不少于两次。

风险提示包括下游需求、全球矿山产量、美国经济变化及地缘政治风险等。

投资标的：极地黄金（Polyus） 推荐理由： 1. 产量增长：2024年黄金产量预计同比增加7%，达到300.2万盎司（93.37吨），销量同比增长11%，反映出公司各运营资产的良好表现。

2. 成本控制：2024H2单位黄金总现金成本下降16%，至355美元/盎司，显示出公司在成本管理方面的成效。

3. 财务表现强劲：2024年净利润同比增长86%，达到32.14亿美元，调整后EBITDA同比增长49%，达到历史新高56.77亿美元，显示出盈利能力的显著提升。

4. 未来展望：预计2025年黄金产量将保持在250万至260万盎司（77.76-80.87吨），公司正在积极推进绿地项目，预计到2030年年产量将达到600万盎司（186.62吨）。

5. 分红政策更新：公司更新分红政策，目标为EBITDA的30%派息，确保投资者利益并保持财务灵活性。

6. 风险因素可控：尽管存在地缘政治和经济风险，但公司在成本控制和产量管理方面的能力使其具备应对挑战的潜力。

综上所述，极地黄金在产量、成本控制、财务表现及未来发展潜力等方面均显示出良好的投资价值。