国联民生：财通证券-国联民生-601456-Q4经纪收入同比+1.5倍，全年境外业务高增-250327

投资标的：国联民生（601456） 推荐理由：公司2024年经纪收入大幅增长，境外业务表现良好，投行和资管业务保持发展。

预计2025-2027年净利润持续增长，管理费用控制有望改善，维持“增持”评级。

风险包括市场波动和政策监管。

- 国联民生2024年实现营业收入26.83亿元、归母净利润3.97亿元，同比分别下降9.2%和40.8%。

- 四季度经纪收入同比大增156.1%，投资收益回落至0.48亿元。

- 境外业务表现良好，香港子公司营业收入同比增长53.9%。

- 投行收入因IPO收紧大幅下降，资管业务保持增长。

- 预计2025-2027年归母净利润将显著增长，维持“增持”评级，但需关注市场波动和监管风险。

国联民生（601456）在2024年实现营业收入26.83亿元和归母净利润3.97亿元，同比分别下降9.2%和40.8%。

四季度营业收入为6.78亿元，环比增长26.2%，同比增长51.3%，归母净利润157万元，扭亏为盈。

2024年四季度经纪收入为3.20亿元，同比和环比分别增长156.1%和169.3%。

投资收益及公允价值变动损益为0.48亿元，较三季度的5.52亿元有明显回落。

境外业务方面，国联证券（香港）实现营业收入4,268万元，同比增长53.9%，净利润477万元，较2023年显著增长。

投行收入同比下降30.7%至3.39亿元，资管业务同比增长49%至6.60亿元。

管理费用同比增长7.9%至23.22亿元，管理费用率上升至86.5%。

2024年一季度，股权衍生品业务受极端行情影响出现亏损，归母净利润为负值-2.19亿元，预计一季度将转亏为盈。

预计2025年一季报将正式合并民生证券的财务报表。

投资建议方面，持续关注各业务条线整合推进，预计2025-2027年归母净利润将分别为7.28亿元、10.98亿元和14.39亿元，同比分别增长83.09%、50.89%和31.09%。

当前PB为1.6倍，维持“增持”评级。

风险提示包括资本市场波动、市场成交规模下滑、行业监管政策趋紧及合并整合效果不及预期。