途虎~W：中邮证券-途虎~W-9690.HK-扩张份额+提升经营质量，途虎实现逆势增长-250323

投资标的：途虎（W-9690.HK） 推荐理由：途虎在逆势增长中实现营收147.59亿元，毛利率提升至25.4%，现金储备超75亿元。

用户数和交易量创新高，工场店扩张顺利，品牌效应显著。

预计未来收入持续增长，经营韧性强，具备投资价值。

- 途虎在2024年实现营收147.59亿元，同比增长8.5%，显示出在行业整体承压背景下的逆势增长和发展韧性。

- 注册用户数和交易用户数均创新高，消费者对途虎品牌和服务的认可度持续提升，订单满意度超过95%。

- 工场店扩张有序，截至2024年末达到6874家，基本完成目标，预计未来收入和净利润将持续增长。

途虎在2024年实现营收147.59亿元，同比增长8.5%。

其中，轮胎和底盘零部件收入为61亿元，同比增长10.4%；汽车保养业务收入为54亿元，同比增长9.9%。

尽管整体市场承压，途虎依然逆势增长，显示出其发展韧性。

公司毛利率为25.4%，同比提升0.7个百分点，毛利达到37亿元，同比增长11.5%；经调整净利润为6亿元，同比增长29.7%。

运营现金流为13亿元，同比增长29.2%，现金余额超过75亿元，为未来扩张和战略投资提供支持。

在用户增长方面，途虎注册用户接近1.4亿，同比增长20.4%；交易用户2410万，同比增长24.8%；APP平均月活用户达到1200万，同比增长17.2%。

全平台订单满意度超过95%，用户复购率为62.3%。

公司在短视频和知识付费平台的投入增加，尤其是在抖音平台，轮胎保养新用户数同比增长超过100%。

通过标准化工序，途虎推出特色服务，单日线上轻美容订单峰值近12万单，是去年峰值的1.9倍。

截至2024年末，途虎工场店数量达到6874家，较上年净增965家，基本完成年初目标。

加盟工场店6716家，较上年增加959家，拥有至少两家店的加盟商占比近50%。

市场集中度持续提升，马太效应显著。

公司推进门店下沉战略，在乘用车保有量2万以上的县域实现66%的覆盖率，同时推出高性价比自有自控品牌。

投资策略方面，考虑到工场店扩张和同店用户数增长，预计2025年收入同比增长11%。

预计2025年毛利率与上年基本持平，经调整净利率有所提升。

预计2025/26/27年公司营收为163.86/179.87/196.23亿元，归母净利润为6.74/8.74/10.65亿元，对应市值PE分别为20/16/13倍。

风险提示包括工场店扩张进度不及预期，以及行业竞争和消费环境对盈利水平的影响。