渝农商行：东方证券-渝农商行-601077-25H1财报点评：资产投放能力得到验证，净息差韧性十足-250828

投资标的：渝农商行（601077） 推荐理由：资产投放能力得到验证，净息差韧性强，负债成本显著改善，贷款总额同比增速8.4%。

不良贷款率保持稳定，拨备覆盖率充足。

预计未来净利润持续增长，当前股价对应PB低于可比公司，维持“买入”评级。

- 渝农商行25H1财报显示，净息差和资产投放能力持续改善，贷款总额同比增速达到8.4%。

- 利息净收入环比增速回升，但手续费收入和其他非息收入受到拖累，净利润增速受低基数影响。

- 不良贷款率保持稳定，资产质量压力主要集中在个人贷款，预计未来净利润增速为5.5%-8.5%，维持“买入”评级，目标价为7.70元/股。

1. 渝农商行的财报显示，截至25H1，营收、PPOP和归母净利润的累计同比增速分别为0.5%、-0.6%和4.6%，较25Q1有所变化。

2. 利息净收入环比增速为+0.7pct，手续费收入环比增速为-10pct，主要受到承销业务和银行卡业务的影响。

3. 其他非息收入增速环比下降1pct，原因包括高基数扰动和债券兑现力度减弱。

4. 上半年实贷投放已达24年全年两倍，贷款总额同比增速为8.4%，新增实贷661亿元。

5. 对公贷款贡献了88%的实贷增量，主要流向租赁商服务业和基建行业，消费贷和信用卡贡献了96.5%的个贷增量。

6. 25H1净息差为1.60%，与25Q1相比仅下降1BP，负债成本大幅改善。

7. 不良贷款率环比持平，关注率和逾期率有所上升，对公贷款不良率有所改善，但个贷不良率上升。

8. 拨备覆盖率为356%，拨贷比有所下降，但风险抵补能力仍充足。

9. 盈利预测显示，25/26/27年归母净利润同比增速为5.5%/7.9%/8.5%，BVPS分别为11.85/12.70/13.62元。

10. 当前股价对应25/26/27年PB为0.53X/0.50X/0.46X，目标价为7.70元/股，维持“买入”评级。

11. 风险提示包括经济复苏不及预期、信贷需求不及预期和资产质量恶化。