药明合联：国金证券-药明合联-2268.HK-乘势而上，公司XDC CRDMO迎快速增长-250325

投资标的：药明合联（2268.HK） 推荐理由：公司2024年营收同比增长91%，净利润增长277%，客户数量快速增加，具备一站式服务能力，毛利率显著提升，未来产能建设保障持续增长，预计未来三年收入和利润稳步上升，维持“买入”评级。

1. 药明合联2024年实现营收40.52亿元，同比增长91%，净利润约10.70亿元，同比增长277%，展现出强劲的增长势头。

2. 公司客户数量和项目订单快速增长，特别是全球药企20强中已有13家与其合作，增强了市场地位。

3. 未来毛利率有望进一步提升，充足的产能和强健的资产负债表将支撑公司的持续发展，维持“买入”评级。

药明合联在2024年实现营收40.52亿元，同比增长91%；净利润约为10.70亿元，同比增长277%，经调整净利润约为11.74亿元，同比增长185%。

客户数量快速增长，至2024年末累计客户数量达到499家，全球药企20强中已有13家与公司合作，营收贡献占比32%。

公司在中国ADC对外授权交易金额超10亿美元的项目中，约60%为公司客户开发项目。

公司具备一站式（R/D/M）开发XDC（偶联药物）能力，端到端的商业模式赢得了更多后期项目。

截至2024年底，公司已有194个iCMC项目，其中92个为IND后项目，IND后项目收入占比分别为56%和59%。

未完成订单总额约9.91亿美元，同比增长71%，北美地区的未完成订单总额同比增长超100%。

公司毛利率约为30.6%，同比提升4.3个百分点，预计未来还有进一步提升空间。

2024年资本开支约15.35亿元，2025年预算约为14亿元，支撑无锡DP5产线的建设和新加坡基地的投入运营。

截至2024年底，现金及等价物约为35.40亿元，现金负债率约为29%。

盈利预测方面，预计2025/26/27年营业收入分别为56.14/71.61/83.10亿元，归母净利润为14.77/19.32/24.45亿元。

维持“买入”评级。

风险提示包括ADC/XDC药物行业发展不及预期、外包率下滑、竞争加剧、关联交易占比较大及政策不确定性等。