天味食品：国元证券-天味食品-603317-2025年中报点评：Q2收入同增22%，业绩同增63%-250828

投资标的：天味食品（603317） 推荐理由：2025年中报显示Q2收入同比增长22%，归母净利增长63%，线下渠道恢复正增长，线上渠道持续高增，东部地区收入增长显著。

预计未来三年归母净利稳步增长，维持“增持”评级。

风险包括渠道扩张及食品安全风险。

- 天味食品2025年中报显示，Q2收入同比增长22%，归母净利同比增长63%，线下渠道恢复正增长，线上渠道持续高增。

- 上半年整体收入下降5.24%，但Q2表现强劲，毛利率有所改善，归母净利率提升至15.39%。

- 预计未来三年归母净利将持续增长，维持“增持”评级，但需关注渠道扩张和食品安全等风险。

天味食品在2025年中报中报告了以下要点： 1. 2025年上半年，总收入为13.91亿元，同比下降5.24%；归母净利为1.90亿元，同比下降23.01%；扣非归母净利为1.63亿元，同比下降22.58%。

2. 在2025年第二季度，总收入为7.49亿元，同比增长21.93%；归母净利为1.15亿元，同比增长62.72%；扣非归母净利为1.12亿元，同比增长77.20%。

3. 2025年上半年，线下渠道收入为9.74亿元，同比下降19.60%；线上渠道收入为4.07亿元，同比增长60.11%。

在第二季度，线下和线上渠道收入分别同比增长9.54%和66.69%。

4. 菜谱式调料持续增长，2025年上半年火锅调料、菜谱式调料、香肠腊肉调料和其他产品的收入分别为4.28亿元、8.96亿元、0.14亿元和0.44亿元，分别同比变化为-12.85%、+1.06%、-59.31%和-19.98%。

5. 东部地区上半年收入实现较快增长，东、南、西、北、中部区域收入分别为3.80亿元、1.44亿元、4.96亿元、0.90亿元和2.70亿元，增速分别为29.35%、-3.95%、-5.85%、-25.92%和-27.46%。

6. 2025年上半年毛利率为38.70%，同比下降0.86个百分点；归母净利率为13.66%，同比下降3.16个百分点。

7. 2025年第二季度毛利率为36.96%，同比上升3.63个百分点；归母净利率为15.39%，同比上升3.86个百分点。

8. 公司预计2025/2026/2027年归母净利分别为5.86亿元、6.56亿元和7.21亿元，增速为6.13%、11.89%和9.89%。

9. 投资建议为“增持”，对应的市盈率为2025年22倍、2026年20倍和2027年18倍，市值为129亿元。

10. 风险提示包括渠道扩张不及预期、终端动销不及预期和食品安全风险。