传奇生物：交银国际-传奇生物-LEGN.US-Carvykti逐季放量能见度高，指引2Q26经营层面盈亏平衡，维持买入-250312

投资标的：传奇生物（LEGN.US） 推荐理由：Carvykti逐季放量，预计2Q26实现盈亏平衡，4Q24净利润转正，销售持续增长。

管理层指引现金充足，支持运营至2026年。

当前股价未反映Carvykti长期潜力，重申买入评级，目标价72美元。

- 传奇生物预计在2026年实现经营层面盈亏平衡，4Q24净利润转正，销售持续增长，Carvykti市场潜力未被充分反映。

- 公司现金储备充足，预计2025年和2026年销售额分别达到19.2亿和28.5亿美元，重申买入评级，目标价下调至72美元。

- 重点关注新产能落地和基层市场渗透，建议关注DLL-3和Claudin18.2等实体瘤CAR-T的早期数据。

传奇生物（LEGN.US）在Carvykti的商业化方面取得了积极进展，预计公司在2026年第二季度能够实现经营层面的盈亏平衡。

公司在2024年第四季度净利润转正，达到0.26亿美元，扣除汇兑收益后与预期基本一致。

管理层表示，账上现金11亿美元足以支持运营至2026年第二季度。

Carvykti的销售持续增长，2024年第四季度销售额环比增长17%至3.04亿美元，国际销售增长15%至0.31亿美元。

该产品在2-4L患者中的渗透率快速提升，销售贡献已达到60%。

截至目前，Carvykti已治疗超过5000名患者，提供治疗的医院数量增长至104家。

预计2025年和2026年的产品销售额将分别达到19.2亿和28.5亿美元，2025年销售将持续增长，特别是在第二季度。

公司预计到2025年底和2027年底，商业化年产能将分别达到1万和2万人份，支持年销售额可达40亿至80亿美元。

此外，重点关注的事项包括CMO诺华的商业化产能预计在2025年第二季度上线，及比利时工厂二期和新泽西工厂扩建的进展。

分析师将2025-2026年的收入和净利润预测上调，但略微下调Carvykti长期峰值销售预测至69亿美元。

基于DCF模型，目标价为72美元，维持买入评级。

同时，建议关注DLL-3和Claudin18.2等实体瘤CAR-T的早期数据读出情况。