互联网电商行业：财通证券-互联网电商行业：恒生科技观点更新-250813

- 恒生科技指数自2024年8月末以来累计上涨约58%，经历了三个阶段的行情波动。

- 主要表现优异的标的如小鹏汽车和金蝶国际等，普遍具备低估值、受益于AI主题和稳健业绩三大特征。

- 未来一年仍具备较高超额收益概率，投资者应关注美团、金蝶国际和小米集团等核心标的，同时需警惕宏观经济和行业竞争的风险。

恒生科技观点更新显示，2024年8月末至今，恒生科技指数累计上涨约58%，经历了三个阶段的行情。

第一阶段是美联储降息和国内政策支持下的指数大幅拉升；第二阶段是春节后出现的“DeepSeek”行情，随后回调；第三阶段则是4月至今的再次上涨约20%。

表现优异的标的包括小鹏汽车、金蝶国际、中芯国际、小米集团和华虹半导体，涨幅均超过150%；腾讯音乐、京东健康、快手和地平线机器人涨幅接近100%。

这些标的普遍具备低估值、受益于AI主题和稳健业绩的特征。

相对滞涨的百度、海尔智家和美团主要因业绩表现不及预期。

从基本面观察，恒生科技核心成分股的收入预计将稳健增长，但外卖行业竞争加剧可能导致短期营业利润承压。

游戏板块表现亮眼，市场对核心互联网标的的盈利预期已较为充分，关注重点将转向下个财年的指引。

投资建议方面，恒生科技指数在过去两年实现显著超额收益，预计未来一年仍具备较高的超额收益概率，核心逻辑包括估值性价比、基本面改善和AI主题的影响。

重点关注的标的有美团、金蝶国际、小米集团、联想集团、腾讯控股和阅文集团。

风险提示包括宏观经济及消费需求恢复不及预期、行业竞争加剧及AI技术落地和商业化效果低于预期。

投资标的及推荐理由： 1. 美团：估值回调后具备修复空间。

2. 金蝶国际：云业务持续高增长，订阅化转型带来可持续的年度经常性收入（ARR）增长，AI与ERP结合有望打开新一轮增长曲线。

3. 小米集团：在全球手机出货量承压的背景下，手机业务逆势企稳，AIoT生态布局深化，智能电动汽车业务进入放量周期。

4. 联想集团：有望走出慢牛趋势，人工智能个人计算（AIPC）产品周期开启，数据中心业务受益于AI算力需求提升。

5. 腾讯控股：长期优选。

6. 阅文集团：新丽业绩利空落地，下半年剧集与电影排期丰富，IP衍生品及IP授权业务高速增长，AI赋能短剧与翻译等业务模式持续跑通。