361度：华鑫证券-361度-1361.HK-公司深度报告：质价比稳固基本盘，渠道创新促品牌增效-250728

投资标的：361度（1361.HK） 推荐理由：公司通过质价比战略和渠道创新实现高增速，2024年营收预计超100亿元，同比增速19.6%。

稳定的盈利能力和均衡的分部发展，儿童业务贡献显著，线下渠道聚焦低线城市，线上电商增长迅速，具备良好增长前景，首次覆盖给予“买入”评级。

- 公司通过质价比优势和渠道创新实现高增速，预计2024年营收超100亿元，同比增速19.6%。

- 研发投入和稳定的生产能力支撑产品质量，儿童业务和线上电商增长显著。

- 维持“买入”评级，但需关注行业库存、竞争加剧及宏观经济波动等风险。

公司的深度报告指出，361度在当前行业承压的情况下，依然保持了高增速，主要得益于超品店新业态和质价比差异化竞争的双重动力支持。

预计到2025年第一季度，线下和线上零售额将分别同比增长10%-15%和35%-40%；2024年预计营收将超过100亿元，同比增速高达19.6%。

公司的盈利能力稳定，与其质价比战略相符合，分部营收均衡发展，儿童业务在2024年对营收贡献已达约23%。

鞋类和服装分部在过去五年的复合年增长率均为双位数，增长情况稳定。

品牌建设与质价比优势相辅相成，确保了大众低线市场的基本盘稳固，产品定位齐全且品类丰富，形成了质价比的护城河。

公司拥有24条自有生产线，年均生产约91万双鞋，2024年鞋类和服装的自产比例将分别降至36.70%和19.50%，仍有扩张空间。

研发支出逐年增加，预计2024年研发费用将达到3.42亿元，且近十年研发费用占营收比重稳定在3%以上，领先同行。

在渠道方面，公司线下分销专注于低线城市，低线城市的占比稳定在75%以上，强化了大众下沉定位。

分销模式轻资产，降低了风险；同时推出超品店新业态，提升性价比和连带率，培育新的运动生活方式，激发线下业务新动能。

线上电商业务近年来增速迅猛，线上专供品策略效果显著，海外业务也在稳步推进，前景广阔。

在营销方面，公司针对目标人群，联动卡通IP小刘鸭等，强化年轻化定位。

通过自有IP赛事、代言人冠名系列及国际赛事的绑定，提升全球影响力与品牌形象，赞助亚运会等国际赛事，并推出代言人系列产品，进一步促进质价比消费。

治理方面，公司股权结构稳定，家族掌控力强。

国内门店提质增效，仍有优化空间；低线城市的单店模型稳健，普通门店的投资回报周期约为2.8年。

盈利预测方面，预计公司2025-2027年的收入分别为112.53亿、126.56亿和139.87亿元，2025年的市盈率为8.5倍。

基于质价比和渠道创新的双重动力支持盈利，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示包括：运动鞋服行业库存风险、童装和电商业务增长不及预期、行业竞争加剧风险、超品店业绩不及预期、产业政策变化风险、宏观经济波动风险以及海外政策变化风险。