通合科技：西南证券-通合科技-300491-业绩短期承压，电源模块业务有望持续增长-250515

投资标的：通合科技（300491） 推荐理由：公司2024年营收增长19.9%，电源模块业务持续增长，尤其是新能源车领域表现突出，尽管短期盈利承压，但长期军工需求稳定，预计未来EPS增长，具备投资价值。

- 通合科技2024年业绩承压，归母净利润同比大幅下滑76.7%，主要受行业竞争加剧和高研发投入影响。

- 新能源车业务快速增长，但毛利率明显下滑至21.26%。

- 预计2025-2027年EPS将逐步上升，动态PE分别为36倍、18倍和13倍，长期看好军工定制电源需求。

通合科技（300491）在2024年的业绩表现受到短期压力，具体情况如下： 1. 2024年营收为12.09亿元，同比增长19.9%；归母净利润为0.24亿元，同比下降76.7%；扣非归母净利润为0.19亿元，同比下降77.4%。

2. 2024年第四季度单季度营收为4.72亿元，同比增长16.0%，环比增长70.4%；归母净利润为0.03亿元，同比下降91.6%；扣非归母净利润为0.01亿元，同比下降95.6%。

3. 2025年第一季度营收为2.07亿元，同比增长16.1%，环比下降56.1%；归母净利润为-0.07亿元，同比下降184.8%；扣非归母净利润为-0.08亿元，同比下降215.8%。

4. 行业竞争加剧和高研发投入对公司盈利能力产生影响，2024年的销售毛利率为27.2%，净利率为2.0%，分别同比下降5.9个百分点和8.2个百分点。

5. 2025年第一季度销售毛利率为26.0%，净利率为-3.1%，分别同比下降5.0个百分点和7.5个百分点。

6. 新能源汽车业务快速增长，2024年电动汽车车载电源及充换电站充电电源系统收入为7.83亿元，同比增长20.4%；热管理电源收入为0.69亿元，同比增长91.2%。

但由于竞争加剧，毛利率下降至21.26%。

7. 电力操作电源实现收入2.1亿元，同比增长19.47%；定制电源收入为1.04亿元，同比下降16.24%。

电力操作电源在市场中占有领先地位，受益于智能电网投资发展。

8. 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.51元、1.04元、1.41元，对应动态市盈率（PE）分别为36倍、18倍、13倍。

9. 风险提示包括海外政策风险、充电桩市场增速不及预期风险以及市场竞争加剧风险。