英伟达：第一上海-英伟达-NVDA.US-Blackwell四季度出货超预期，25年推理需求强劲-241127

投资标的：英伟达（NVIDIA） 推荐理由：英伟达四季度出货超预期，2025财年Q3收入增长93.6%，毛利率和净利率均高于预期。

Blackwell需求强劲，预计未来GPU需求持续增长，软件年化收入有望突破20亿美元。

基于数据中心业务快速增长，上调未来收入预测，目标价160美元，买入评级。

- 英伟达2025财年Q3收入达351亿美元，同比增长93.6%，大幅超出预期，毛利率为74.6%。

- Blackwell产品需求强劲，预计未来季度将实现数十亿美元的超预期交付，推动区域云收入大幅增长。

- 预计2025-2027财年收入CAGR为60.1%，目标价160美元，维持买入评级。

英伟达在2025财年第三季度的收入为351亿美元，同比增长93.6%，超出公司指引的325亿美元和彭博一致预期的333亿美元。

毛利率为74.6%，环比下降0.5个百分点，但高于公司指引中值的74.4%。

经营利润为219亿美元，同比增长109.9%，经营利润率为62.3%。

GAAP净利润为193亿美元，同比增长108.9%，净利润率为55.0%。

GAAP摊薄每股收益为0.78美元，高于彭博一致预期的0.72美元。

公司对下季度的收入指引中值为375亿美元，同比增长69.7%，高于彭博一致预期的370亿美元。

GAAP毛利率中值为73.0%，高于一致预期的72.4%。

黄仁勋表示，Blackwell的需求非常强劲，预计1月季度交付的Blackwell产品将超出预期。

CoreWeave、甲骨文和微软正在上线Blackwell系统，同时Hopper也可能在四季度实现环比销售增长。

北美、印度和亚太地区正在积极推广NVIDIA Cloud实例和主权云建设，NVIDIA GPU区域云收入也同比大幅增长，预计明年主权云收入将超过100亿美元。

本季度软件年化收入达到15亿美元，预计下季度将超过20亿美元。

目标价设定为160美元，维持买入评级。

微软、谷歌、亚马逊、Meta等大厂对2025年的资本开支指引同比增长近25%，未来一年内对GPU的需求强劲，Blackwell产品的大规模出货将在四季度开始。

预计2025-2027财年公司收入的年复合增长率为60.1%，GAAP每股收益的年复合增长率为67.7%。

采用DCF法估值，维持公司的加权平均资本成本为9.0%，永续增长率为4%，目标价为160美元，较现价有16.85%的上涨空间。