安踏体育：国金证券-安踏体育-2020.HK-Q2流水展现韧性，维持全年指引-250716

投资标的：安踏体育 推荐理由：安踏体育在多品牌战略下展现出韧性，主品牌调整后有望在下半年环比改善，FILA和其他品牌持续高增长。

预计2025-2027年EPS将稳步提升，维持买入评级，前景乐观。

- 安踏体育在2025年二季度和上半年展现出韧性，主品牌和FILA持续增长，其他品牌表现突出，整体销售向好。

- 尽管主品牌短期承压，但通过渠道调整和新业态门店提升长期效益，预计下半年增长将加速。

- 公司维持全年指引，预计多品牌战略将带动高单位数至30%以上的增长，继续看好未来发展前景。

安踏体育在2025年第二季度和上半年运营情况表现出韧性。

主品牌安踏在二季度零售额同比低单位数增长，上半年中单位数增长；FILA品牌在二季度零售额同比中单位数增长，上半年高单位数增长；其他品牌（不含2025年4月1日后新加入品牌）表现突出，二季度零售额同比大增50%-55%，上半年增速达到60%-65%。

多品牌战略的成效持续显现。

经营分析方面，安踏主品牌的增速放缓主要由于线上线下渠道调整，短期内影响销售，但有助于长期店效提升。

新业态门店表现优异，安踏冠军店和超级安踏店效显著高于传统店。

线上销售受到电商负责人调整和618促销影响，Q2末库销比维持在5左右，保持健康状态。

新任电商负责人到岗，预计将优化线上商品规划。

FILA品牌的增长动能表现良好，核心驱动力来自大货业务复苏、专业运动品类快速增长和灵活的电商折扣策略。

其他品牌如迪桑特、可隆和MAIAACTIVE等继续领跑集团增长，新并入的狼爪品牌正在整合调整中。

公司维持全年指引，预计H2主品牌改善与新品牌矩阵高速增长。

预计安踏、FILA和其他品牌全年实现高单位数、中单位数和30%以上的增长。

随着主品牌的调整完成，H2增长有望加速，超级安踏和冠军店的定位清晰，预计将贡献更多收入。

盈利预测方面，预计2025-2027年EPS为4.81元、5.36元和5.88元，PE分别为16倍、14倍和13倍，维持买入评级。

风险提示包括消费复苏不及预期和店效爬坡不及预期。