民生证券-A股策略周报：转换仍在继续-250323

1. A股和港股近期下跌，科技板块领跌，反映出全球资本市场议题的转换，未来可能出现A股与美股的均值回归。

2. 用电量与工业增加值的背离主要由制造业分化、高端制造业比重上升及库存周期影响所致，短期内用电量可能企稳回升。

3. 推荐布局资本品、顺周期消费和低估值金融板块，同时需关注全球经济结构变化对中国出口的影响。

本周A股和港股出现下跌，科技板块领跌，显示出全球资本市场的核心议题正在转变。

自2025年1月以来，中国科技股与美国科技股之间的独立行情逐渐结束，A股与美股的负相关性达到历史极端值，未来可能存在均值回归。

经济相关性较强的行业表现出韧性，人工智能基础设施投资已达历史高位，资本开支可能持续回落。

国内方面，用电量与工业增加值的背离可归因于三个因素：一是制造业活动分化，中小企业生产停滞导致用电量下降；二是高端制造业比重上升，单位增加值耗电量降低；三是库存周期影响，当前正处于去库阶段。

未来企业补库可能使用电量企稳回升。

全球经济预期方面，美股反弹主要源于对美国宏观经济数据悲观预期的修正，而欧股则反映了财政扩张预期，市场进入预期兑现阶段。

短期美元反弹可能对大宗商品价格产生压力，但中长期趋势未变，非美经济体的资源消耗高于美国，支持全球定价的实物资产需求。

建议投资者关注以下领域：首先是受益于国内和全球制造业恢复的资本品及上游资源；其次是政策支持加强的顺周期消费板块；最后是低估值的金融板块。

风险提示包括特朗普关税政策超预期和国内经济恢复不及预期。

本报告的投资建议及理由为： - 推荐投资资本品，包括工程机械、钢铁、自动化设备等，受益于国内及全球制造业活动恢复。

- 看好上游资源类资产，如铜、铝、黄金及部分小金属（钴、锑、锗），将受益于实物消耗增速的提升。

- 关注顺周期消费板块，包括食品、乳制品、啤酒、彩妆、成衣制造及旅游等，因政策支持力度加强。

- 投资金融板块的低估值资产，如银行和保险，因市场对其价值的重新评估。

- 风险提示包括特朗普关税政策超预期及国内经济恢复不及预期。