东方雨虹：天风证券-东方雨虹-002271-零售端韧性凸显，全年现金流大幅改善-240419

投资标的：东方雨虹（002271） 推荐理由：公司零售端韧性凸显，业绩虽短暂承压但经营质量明显改善，毛利率改善明显，砂粉业务表现亮眼，零售渠道韧性较强，现金流大幅改善，具有较好的投资价值。

1. 东方雨虹零售端业绩表现稳健，全年现金流大幅改善，毛利率明显改善，砂粉业务增长亮眼。

2. 公司预计未来三年归母净利润有望稳步增长，零售渠道韧性强，渠道下沉及多元业务拓展前景可期。

3. 公司费用率下降，现金流明显改善，但地产下行压力、减值风险和原材料涨价风险需要警惕。

1. 公司23年实现营收328.2亿，同比+5.2%，归母、扣非净利润为22.7、18.4亿，同比+7.16%、+2.05%；Q4单季实现营收74.6亿，同比-4.76%，归母、扣非净利润为-0.8、-3.3亿 2. 全年非经常性损益为4.3亿，同比增加1.15亿 3. 公司计划现金分红14.7亿（含税），分红比例为65%，对应4月18日股息率为4.2% 4. 预计24-26年公司归母净利润为28、32.3、37.2亿 5. 23年防水卷材、涂料、砂粉实现收入133.1、96.9、42亿，同比+6.7%、+13.9%、+40% 6. 23年综合毛利率为27.7%，同比+1.92pct 7. 砂粉集团零售端依托公司的渠道网点增加砂粉产品覆盖范围，工程端以工厂为原点，建立“销技供产服”一体化公司，充分提升响应速度和服务质量，收入实现较快增长 8. 23年民建集团实现营收81.8亿，同比+34.6% 9. 23年期间费用率同比下降0.83pct至16% 10. 23年公司加强应收账款管理，CFO净额为21.03亿，同比多流入14.49亿，收付现比分别为101.6%、96.6%，同比-2.9、-12.0pct，现金流明显改善 11. 风险提示：地产下行压力较大、减值风险、原材料大幅涨价。